公司发布2025 年三季报

公司25Q3 营收25 亿同减10%，归母净利3.6 亿同增1%，扣非后归母净利3 亿同减15%。

公司25Q1-3 营收70 亿同减8%，归母净利7 亿同减26%，扣非后归母净利7.2 亿同减18%。

25Q3 公司毛利率36.83%，同比+0.97pct，净利率15.3%，同比+1.54pct，盈利能力逆势提升我们预计系提质增效成果显现。

分品牌看，（1）索菲亚经销商1793 位，专卖店2561 家；2025 年1-9 月营收63.5 亿，工厂端平均客单价22,511 元。（2）米兰纳经销商528 位，专卖店556 家；2025 年1-9 月营收3 亿，工厂端平均客单价17,662 元。（3）司米品经销商132 位，专卖店134 家。（4）华鹤经销商222 位，专卖店270家，2025 年1-9 月营收0.81 亿。

分渠道看，（1）整装渠道：2025 年1-9 月，公司整装营收13.9 亿。其中，集成整装事业部已合作装企数量283 个，覆盖全国221 个城市及区域，已上样门店数量728 家；零售整装业务已合作装企数量2473 个，覆盖全国1482 个市场及区域，已上样门店数量2,375 家。

（2）海外渠道：通过高端零售、工程项目和经销商等形式进行布局，目前已拥有29 家海外经销商，覆盖了加拿大，澳大利亚，阿联酋，越南，泰国等23 个国家/地区；同时，公司与优质海外开发商和承包商合作，为全世界32 个国家/地区，约132 个工程项目，提供一站式全屋定制解决方案。

国内市场受地产调整影响，客户需求规模变化，目前市场已从新房市场转向存量房市场，未来三五年行业需深耕存量房领域同时客户结构也从新房刚需群体，逐步转向改善性住房及二次装修客户，需求呈现更加分散的特征，因此行业需梳理适配的营销策略。公司正通过调整产品、设计及服务能力，以承接不同的客户需求。

当前消费者消费理念亦在发生变化，即减少传统刚需类支出，转向可提供情绪价值的消费领域，这种消费分配调整或成为市场常态。家居行业需通过产品研发(提升产品颜值与功能性)、精准响应情绪价值需求等方式获取更多市场份额。参考发达国家经验，经济增长放缓阶段仍有企业实现逆周期成长，公司仍然保持积极的信心。

调整盈利预测，维持“买入”评级

基于25Q1-3 业绩表现，考虑当前家居经营环境，我们预计公司 25-27 年归母净利润分别为10.5/11.6/13.1 亿元，对应PE 分别为13X/11X/10X。

风险提示：内需消费不及预期，整装渠道拓展不及预期，客户需求结构变化等。