事件：公司发布2025年年度报告和2026年第一季度报告公司发布2025 年年报，2025 年实现营业收入93.67 亿元，同比下降10.74%；实现归母净利润9.01 亿元，同比下降34.26%。单季度来看，2025 年第四季度实现营业收入23.59 亿元，同比下降16.89%；实现归母净利润2.2 亿元，同比下降51.09%。公司发布2026 年第一季度报告，2026 年第一季度实现营业收入15.19 亿元，同比下降25.46%；实现归母净利润-0.38 亿元，同比下降417.58%。

受地产拖累，传统品类承压

分产品来看，2025 年，衣柜及其配套产品/橱柜及其配件/木门/其他主营业务/其他业务分别实现营业收入72.86/12.08/4.20/2.19/2.34 亿元，同比-12.57%/-3.47%/-22.78%/+28.10%/+20.20% ； 毛利率分别为38.87%/24.67%/17.14%/5.21%/55.74% ， 同比+1.14/+2.68/-10.10/-0.68/-16.46pct。分渠道来看，经销商渠道/直营渠道/大宗渠道/其他渠道/其他业务分别实现营业收入73.65/4.08/12.38/1.22/2.34 亿元，同比-13.58%/+13.70%/-6.32%/+26.21%/+20.20%；毛利率分别为39.51%/55.07%/4.57%/17.78%/55.74%，同比+0.69/+3.20/-0.18/-3.15/-16.46pct。受地产拖累，2025 年公司营收同比下滑，行业整体承压。

积极布局存量市场，全球化布局稳步拓展

公司积极布局存量市场，抢抓旧房改造与局部翻新机遇。产品端，自 2022年起陆续推出索菲亚橱柜、系统门窗、卫浴、家用电器等增量品类，精准切入旧改市场高频需求，并通过产品迭代、运营提效、产能扩充、物流整合等提高供给效率；渠道端，持续深化与装企的全方位合作，通过公司直营整装与经销商合作装企等模式强化前端流量渗透，构建适配装企渠道的整家定制生态。此外，公司积极创新业务模式，大力推进城市合伙人、1+N+X 等全新业态，以用户为中心、以社区服务中心为载体，拓展多元化终端门店，实现全域精准引流，为消费者提供能够覆盖全装修生命周期的产品及服务，为未来抢占毛坯、旧房改造及局部翻新市场构筑起核心竞争力。在深耕国内市场的同时，公司全球化布局稳步推进，目前业务已覆盖全球近30 个国家与地区，为近 200 个国际项目提供一站式家居定制解决方案，让“全球定制看中国”的品牌名片闪耀国际舞台。

投资建议

公司旗下四大品牌定位清晰，能够满足不同层次消费者的需求，并围绕“大家居”战略进行品类扩充升级，以整家模式带动客单增长和品类拓展仍有较大空间。我们预计公司2026-2028 年营收分别为93.75/98.13/101.78 亿元（26-27 年前值为106.23/ 112.57 亿元），分别同比增长0.1%/4.7%/3.7%；归母净利润分别为8.43/11.54/13.19 亿元（26-27 年前值为12.12/13.37 亿元），分别同比增长-6.5%/36.9%/14.3%；EPS分别为0.88/1.2/1.37 元，对应PE 分别为14.64/10.7/9.36 倍。维持“买入”评级。

风险提示

宏观环境与房地产行业形势的风险，市场竞争加剧的风险，劳动力成本上升的风险，应收账款、应收票据无法收回的风险，原材料价格上涨的风险，管理的风险。