事件：公司发布2026年半年度报告公司发布2026 年半年报，2026H1 实现营业收入33.77 亿元，同比下降25.8%；实现归母净利润0.62 亿元，同比下降80.61%；公司所持国联民生股票的股价变动等因素影响造成公允价值变动损益-0.86 亿元，对公司业绩造成较大影响。单季度来看，2026 年第二季度实现营业收入18.57 亿元，同比下降26.08%；实现归母净利润1.00 亿元，同比下降67.34%。国内市场受房地产下行、消费需求修复缓慢等多重因素影响，定制家居行业正处于深度调整周期，公司业绩明显承压。

行业需求下滑拖累国内业务，海外业务表现亮眼分产品看，2026H1，衣柜及其配套产品/橱柜及其配件/木门分别实现营业收入26.25/3.92/1.67 亿元，同比-26.57%/-30.38%/-22.21%；毛利率分别为35.04%/22.09%/14.56%，同比-3.20/+1.96/+2.34pct。受房地产拖累，行业需求下滑，三大品类承压明显。分地区来看，华南/华东/华北/东北/西南/西北/华中/出口分别实现营业收入9.40/6.39/7.12/1.91/3.42/1.91/1.94/0.71 亿元，同比-15.77%/-29.16%/-28.66%/-31.44%/-32.36%/-30.44%/-43.84%/+108.11%；毛利率分别为33.86%/29.73%/28.02%/29.89%/35.46%/30.18%/39.93%/21.09%，同比-1.53/-3.37/-6.19/-0.01/+0.98/-0.03/+0.65/+18.91pct。国内各区域营收普遍承压，仅部分区域毛利率小幅改善；出口板块营收高速增长且毛利率大幅上行，海外业务表现亮眼。

加速推进“稳健出海”战略，拓展全球化增量市场面对国内家居市场承压，公司加速推进“稳健出海”战略，以“零售+工程”双轮驱动开拓海外市场，同步推进海外本地化服务配套建设，推动业务从单一产品出口向全球化空间解决方案升级。截至2026 上半年，公司已拥有41 家海外经销商，并积极携手海外优质开发商与承包商开展深度合作，已覆盖加拿大、澳大利亚、英国等超50 个国家和地区，海外拓展已取得阶段性成效。为形成“数字+供应链”的出海协同布局，公司投资1.3 亿元成立横琴索菲亚数智科技公司、宁波索菲亚供应链公司两家全资子公司，前者夯实海外业务数字化底座建设，后者依托宁波港口优势破解定制家居大件跨境运输、成套发货的行业痛点。随着数字化与跨境供应链配套逐步完善，海外业务有望逐步释放成长潜力。

投资建议

公公司旗下四大品牌定位清晰，能够满足不同层次消费者的需求，并围绕“大家居”战略进行品类扩充升级，以整家模式带动客单增长和品类拓展仍有较大空间。基于行业需求下滑、公允价值变动损益等因素，公司26H1 业绩承压，我们预计公司2026-2028 年营收分别为74.38/78.26/81.58 亿元（前值为93.75/98.13/ 101.78 亿元），分别同比增长-20.6%/+5.2%/+4.2%；归母净利润分别为5.17/6.74/7.39 亿元（前值为8.43/11.54/13.19 亿元），分别同比增长-42.6%/30.3%/9.7%；EPS 分别为0.54/0.7/0.77 元，对应PE 分为15.03/11.53/10.51 倍。维持“买入”评级。

风险提示

宏观环境与房地产行业形势的风险，市场竞争加剧的风险，劳动力成本上升的风险，应收账款、应收票据无法收回的风险，原材料价格上涨的风险，管理的风险。