公司发布2026 年中报：26H1 实现营收33.77 亿元/同比-25.8%，归母净利润0.62 亿元/同比-80.6%，扣非归母净利润1.22 亿元/同比-71.5%，符合此前业绩预告指引（归母净利润0.48-0.70 亿元，扣非归母净利润0.99-1.46亿元）；其中，26Q2 实现营收18.57 亿元/同比-26.1%，归母净利润1.00亿元/同比-67.3%，扣非归母净利润1.15 亿元/同比-58.5%。公司上半年营收、利润端承压，我们认为主要由于国内新房装修需求持续收缩、家居行业竞争加剧。公司坚定推进“多品牌、全品类、全渠道”的发展战略，我们认为公司品牌、渠道布局优势依然显著，看好公司把握存量市场结构性机遇逐步释放利润弹性，维持“增持”评级。

内需走弱致使衣柜主业表现承压，持续推动品牌升级发展26H1 公司衣柜及配套产品/橱柜及配件/木门业务分别营收26.25/3.92/1.67亿元，同比-26.6%/-30.4%/-22.2%；我们认为主要品类营收承压为行业深度调整、需求收缩所致。分品牌看：1）索菲亚品牌26H1 实现营收30.18 亿元/同比-26.9%，推进定装一体化，完成向全案定制战略升级；2）米兰纳品牌实现营收1.44 亿元/同比-18.2%，持续完善高性价比整家产品矩阵。3）司米品牌完成从橱柜品类向高端整案定制的战略跃迁，华鹤品牌开发一体化产品矩阵、拓展装企及电商等新兴渠道。截至26H1 末，公司四大品牌专卖店合计约3500 家。我们认为公司各品牌在品类、定位方面实现差异化发展，有利于全面布局旧房翻新、局部焕新等存量核心场景，促进经营弹性释放。

直营渠道体现经营韧性，全球化布局稳步推进

分渠道看：1）26H1 经销商/直营渠道收入分别为25.16/2.36 亿元，同比-28.9%/+16.5%，毛利率34.5%/52.3%，同比-4.5/-1.2pct，内需承压背景下直营渠道营收逆势增长，体现经营韧性。其中，整装渠道实现营收6.84 亿元/同比-19.7%，公司持续推进直营整装与经销商联动装企模式，夯实前端流量入口。2）大宗渠道实现营收4.29 亿元/同比-33.5%，积极布局地产客户合作与非地产大宗赛道。3）出口渠道持续发展，实现营收0.71 亿元/同比+108.1%，公司已拥有41 家海外经销商，26H1 为多个国际项目提供一站式家居定制解决方案，稳步推进全球化布局。

26H1 毛利率同比-2.5pct，期间费用率同比+4.6pct26H1 公司综合毛利率31.9%/同比-2.5pct，我们认为主要受行业竞争加剧、主业利润承压影响，26H1 衣柜及配套产品毛利率为35.0%/同比-3.2pct；费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.5%/9.7%/3.3%/0.4%，同比+3.2/+0.7/+0.6/+0.1pct，我们认为销售费用率提升主因公司扩大营销支出，且营收下降致使对固定开支分摊效应减弱；合计期间费用率为25.9%/同比+4.6pct。综合影响下，26H1 归母净利率1.8%/同比-5.2pct。

盈利预测与估值

考虑到终端需求有待复苏、行业竞争加剧，我们下调26-28 年收入及毛利率预测并上调期间费用率预测，预计26-28 年归母净利润为4.53/5.82/7.98 亿元（前值10.12/11.03/11.98 亿元，下调55.2%/47.3%/33.4%），对应EPS为0.47/0.60/0.83 元。考虑到公司利润端弹性有待逐步释放，我们切换27年估值；参考可比公司Wind 一致预期为27 年13 倍PE，公司多品牌+全品类+多渠道布局领先，持续推动存量市场布局，长期看竞争优势突出，给予公司27 年17 倍PE，对应目标价10.2 元（前值16.8 元，基于26 年16倍PE，EPS 为1.05 元），维持“增持”评级。

风险提示：需求不及预期，地产销售下行，新品牌及新渠道拓展不及预期。