事件：公司发布2026 年半年度报告，2026H1 实现营业收入33.77 亿元，同比-25.80%；实现归母净利润0.62 亿元，同比-80.61%；实现扣非归母净利润1.22 亿元，同比-71.51%。

需求阶段性承压，产品矩阵完善与全案定制升级持续提升综合竞争力。

2026H1 公司实现营业收入33.77 亿元，同比下降25.80%，主要受订单量下降影响；分产品看，衣柜及配套产品、橱柜及配件、木门分别实现收入26.25/3.92/1.67 亿元，同比分别-26.57%/-30.38%/-22.21%。面对行业需求变化，公司持续推进“多品牌、全品类、全渠道”战略，拓展橱柜、系统门窗、卫浴、家电等配套品类，并推动索菲亚品牌向全案定制升级，有助于提升产品体系完善度及存量市场竞争能力。

盈利短期受收入规模影响，但品类优化与费用管控助力盈利能力逐步修复。2026H1 公司家具制造业毛利率为31.59%，同比下降2.35pct；其中衣柜及配套产品毛利率35.04%，橱柜及配件、木门毛利率分别为22.09%/14.56%，同比提升1.96pct/2.34pct。费用端，公司销售费用基本保持稳定，管理费用同比下降19.74%，研发投入同比下降9.60%；同时受持有金融资产公允价值变动影响，公司利润端短期承压。

渠道体系持续多元化，整装、直营及海外渠道贡献逐步提升。2026H1 公司经销商渠道收入25.16 亿元，同比下降28.90%，仍为主要收入来源；直营渠道收入2.36 亿元，同比增长16.53%，其他渠道收入同比增长45.51%。

同时，公司整装渠道实现收入6.84 亿元，持续推进直营整装与经销商联动模式；海外业务实现收入0.71 亿元，同比增长108.11%，目前已拥有41 家海外经销商，业务覆盖50 多个国家和地区。

盈利预测：随着公司持续推进“多品牌、全品类、全渠道”战略，围绕整家定制持续完善产品矩阵，整装、直营及海外等新渠道稳步拓展，公司业绩有望逐步回归增长轨道。我们预计，2026-2028 年公司归母净利润分别为3.49/4.53/6.67 亿元，同比变动-61.31%/+29.84%/+47.34%，对应PE分别为22/17/11 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：房地产市场需求波动；行业竞争加剧；渠道拓展及整装业务发展不及预期；原材料价格波动；海外业务拓展不确定性。