事件描述
　　2026 前三季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润53.22/1.70/2.52 亿元，同比-24%/-75%/-65%；2026 单Q3，公司营业收入/归母净利润/扣非净利润为19.45/1.08/1.30 亿元，同比-21%/-70%/-56%。
　　事件评论
　　内销收入端仍然承压，海外渠道快速拓展。2026 前三季度公司收入同比下降24%，海外收入1.1 亿元，同比增长91.5%，由此推算内销收入同比下降25%，内销下降仍与行业需求弱有关。主要品牌方面，2026 前三季度索菲亚品牌收入为47.74 亿元，同比下降约25%，米兰纳品牌收入为2.29 亿元，同比下降约24%；司米和华鹤则差异化定位发展。
　　主要渠道层面，前三季度整装渠道收入为11.19 亿元，同比下降约20%。2026 单Q3 公司收入同比下降21%，较单Q2 降幅有所收窄。
　　盈利端的压力主要来自于收入下降，规模效应减弱（对毛利率和费用率均有影响），其次是持有国联民生股权的公允价值变动损失。2026 单Q3 毛利率同比下降4.6pct，归母净利率/扣非净利率同比下降9.2pct/5.2pct ，销售/管理/研发/财务费用额同比下降8.5%/8.7%/25.8%/16.3%，四项费用额均下降，但四项费用率合计同比提升了2.5pct，主因收入下降后摊薄效应减弱。此外公允价值变动方面，单Q3 为损失0.21 亿元（主要系所持国联民生股票股价变动）。
　　展望：1、行业维度：短期地产链需求仍有下降，但已经进入后半程，当前更应关注行业需求结构以及供给端的变化，其中家居行业中小企业供给加速退出，头部企业有望逐步迎来经营拐点。2、公司维度：1）公司持续深度聚焦存量市场挖掘与本地化服务落地，积极探索并推广“1+N+X”创新渠道模式，推进社区店、轻量化店态建设，适配旧房翻新、局部焕新的存量市场需求，深化装企战略合作，持续推进整装全案新零售转型。2）公司持续推进多品牌矩阵零售化转型，索菲亚品牌推进定装一体化；米兰纳打造人宠共居整家解决方案，布局本地化新媒体营销；整装渠道加快全品类产品在整装渠道的落地渗透；大宗优化客户结构。3）稳步推进品牌出海，构建零售+工程双轮驱动的海外渠道网络，公司已拥有43 家海外经销商。
　　行业底部公司积极调整，有望维持高分红比例。预计公司2026-2028 年归母净利润约3.1/3.7/5.0 亿元，对应PE 为24/20/15X。公司有望持续高分红比例，2025 年度公司分红比例为85.5%，若按此比例计算，对应2026 年股息率为3.5%。
　　风险提示
　　1、地产表现不及预期。
　　2、公司渠道拓展及运营不及预期。
　　3、竞争格局恶化。
　　风险提示
　　1、地产表现不及预期：若地产销售和竣工景气度延续性较弱，或影响家居需求景气。
　　2、公司渠道拓展及运营不及预期：若公司多个流量入口的布局及开拓进程持续放缓，或零售渠道的运营效果不及预期，或将影响后续增长趋势。
　　3、竞争格局恶化：若行业格局持续恶化，可能会影响公司业绩表现。