投资摘要：

作为东兴环保《碧水蓝天寻机遇》的开篇之作，我们从大气治理市场变化情况出发，分析了火电大气治理市场萎缩的原因和非电大气市场扩张的机会，为投资者提供投资线索，结论是钢铁烟气烧结、水泥废气治理是我们最看好的板块。

一、行业重心由火电向非电转移。过去三年以来大气治理市场陷入低谷，从2015 年的1300 亿下降到2017 年的944 亿，下降了近30%，这主要是因为火电大气治理市场下降了244 亿，占市场容量下降的69%。我们认为大气治理市场在未来三年将再次兴起，从2017 年的944 亿上升至2020 年的1532亿，扩张63%，这主要是因为非电大气治理市场将带动整个市场扩张600 亿，是市场扩张容量的75%。

二、火电治理难上移。火电大气治理市场萎缩的重要原因是火电大气污染物排放水平已经很低，这个排放现状的形成是因为相关政策要求火电行业大力减排，相关治理政策能得到落实是因为火电行业大气治理技术先进，且覆盖率高。

火电污染降幅高：火电行业污染物排放占比已由两至三成降低到一成。

火电治理政策严：排放标准不断降低，已执行超低排放标准。

火电治理效果好：先进大气治理设施覆盖率不断提高，达到90%。

三、非电治理将上移。未来非电大气治理市场是否有发展空间取决于非电大气污染物排放量是否足够大，发展空间能否被打开，主要取决于是否有政策出台要求非电行业减排，打开的空间能否最终转化为市场的增长，则取决于政策的要求是否能被最终落实。

非电污染占比高：非电行业大气污染物排放占比已由五至八成提高到九成。

非电治理政策严：将逐渐在全国执行的特别排放限值比原排放限值低50%至75%，钢铁等重点污染行业超低排放改造要求2020 年完成。

非电治理落地好：钢铁烧结工艺和水泥制造工艺污染排放大，治理技术成熟，设备覆盖率不高，超低排放改造推进力度大，且企业利润可保障环保改造实施，预计释放602 亿市场。

投资策略：给予龙净环保“强烈推荐”评级、因清新环境停牌暂不评级；考虑公司在发电行业大气治理经验丰富和非电行业大气治理业务的提前布局。

风险提示：非电行业环保政策推进不及预期。