2018 年三季度业绩略低于预期

清新环境公布2018 年三季度业绩：前三季度公司营业收入32.7亿元，同比增长4.2%；归属母公司净利润4.95 亿元，同比下滑19.84%，对应每股盈利0.46 元。三季度收入9.7 亿元，同比下滑38.9%；归母净利润1.42 亿元，同比下滑52.9%。由于传统火电超净排放市场竞争加剧，以及公司财务费用上升较快，拖累业绩表现略低于预期。

发展趋势

火电超净排放市场竞争加剧，毛利率承压。今年前三季度，公司销售毛利率为29.1%，在去年同期34.2%的基础上，下降了5.1pct；第三季度，公司销售毛利率为28.9%，基本保持了二季度28.3%的水平，不再下滑。今年以来，火电行业超低排放改造的需求逐渐放缓，伴随而来的是行业内企业改造工程的竞争加剧。我们测算，未来三年大气污染防治年均市场规模或近400 亿元，非电贡献将赶超火电。公司也顺应行业趋势，积极向非电烟气治理领域拓展，将有力拉动公司持续增长。

财务负担加重，拖累业绩表现。前三季度公司财务费用2.1 亿元，同比增加45.7%，财务费用率6.5%；其中第三季度的财务费用率达7.5%，财务负担较年初以来持续上行。另一方面，公司加大应收账款催收力度，应收账款同比减少3.7%。经营性现金流较上年同期增加约7.5 亿元，达7.9 亿元。收益质量持续改善。

盈利预测

我们维持2018、2019 年每股盈利预测分别人民币0.74 元与0.92元。我们预测2018e/19e 年公司归母净利润分别增长23%/24%，至8.0 亿元和9.9 亿元。

估值与建议

目前，公司股价对应2018e/2019e 年10/8x P/E。维持人民币14.20元的目标价，对应2018e/19e 年19x/15x P/E。十三五期间，打赢蓝天保卫攻坚战将持续强化，大气治理企业将向非电行业持续拓展，我们看好公司在电力行业脱硫脱硝项目第三方运营市场所具有的广阔发展前景，维持推荐评级。

风险

各地非电行业超低排放改造市场启动慢于预期；财务费用压力继续增加。