三季报业绩低于市场预期。2012年1-9月，公司实现营业收入3.37亿元、营业利润7,545万元、归属于上市公司股东的净利润5,944万元，同比分别下滑20.1%、18.9%及24.32%，每股收益0.27元。整体业绩低于我们及市场预期，原因主要有：1）业务结构调整，公司完全退出海外贴牌业务，而自主品牌海外市场培育周期较长，尚无法弥补退出贴牌业务所造成的缺口；2）公司整体搬迁及生产线调试，产能未充分释放，造成国内业务营收下滑；3）平板电脑等设备的兴起对传统无线外设产品的销售造成一定冲击。公司预计，2012年净利润同比变动幅度为-30%～-5%。

新厂搬迁工作完成。搬迁完成后，公司每年可以节省大量生产厂房租金，并且将从根本上化解产能不足的制约。同时，新厂区铺设更多新型自动化产线，引进新型机器人代替人工，从而将降低人工成本，提高利润水平。新厂有望在产能释放及毛利率提升两方面促进公司盈利水平的回升。

业务结构转型仍在进行。公司自2011年起开始优化业务结构，推进雷柏品牌的国际化进程，并以自有品牌业务替代毛利率相对较低的贴牌业务。在产品结构上，2012年9月，公司集中发布多款5G无线新品，重点发力毛利率较高的中高端产品线。从公司前三季表现来看，业务结构转型或将持续更长时间。

加大在新兴外设领域投入。平板电脑、大屏触控手机等设备的兴起并成为市场热点，已经对传统无线外设产品市场形成挤压作用。为适应新的市场环境，公司正在加大在互联网电视周边应用以及平板电脑周边设备等领域的研发投入与创新力度，扩大产品线。

风险因素：市场竞争风险；主要原材料价格波动和劳动力成本上升的风险；技术替代风险；人机交流方式变化的风险；新产品开发风险；汇兑风险。

盈利预测、估值及投资评级：鉴于公司业务转型速度未达预期，我们下调对公司2012/2013/2014年EPS的预测分别至0.43/0.56/0.73元（原预测为0.50/0.69/0.89元），三年复合增长率为15.7%，对应2012/2013/2014年PE分别为29/22/17倍。该股近期涨幅较大，估值明显高于行业水平，但是基于公司新厂搬迁完成及国际市场的不断开拓，我们长期看好公司的发展，维持“增持”评级，目标价12.5元。