我们的分析与判断

（一）销量稳步增长，募投项目进展顺利

前三季度公司产品销量增加主要由于产能同比增加。建筑用铝型材存在一定的季节性，一般5-8 月为淡季。公司近年来订单饱和，淡旺季的差异并不明显。但是由于产能增加，预计即将到来的旺季将充分消化新增产能。

公司未来业绩的增长主要来自于4 万吨铝型材募投项目。目前已有1 万多吨产能投产，其中7000 吨已经基本达产。预计2013 年底前4 万吨项目将全部建成，届时公司的产能将达到7 万吨左右。

2010 年公司销售铝型材3 万吨左右，2011 年预计销量为3.8 万吨。

（二）加工费水平行业内居前

公司生产的建筑用铝型材在区域市场具有较高的品牌知名度，因此加工费水平也显著高于行业平均水平。行业加工费水平一般在3000 元/吨（无品牌厂商）和4000 元/吨（有品牌厂商）之间。而公司的加工费基本都高于5000 元/吨，在行业内处于较高水平。

（三）产品结构优化助力未来发展

公司现在重点发展工业材。工业材和建筑材在生产技术上的差异主要体现在工业材对产品的精度要求更高，成品率也低于建筑材，因此工业材的利润率要高于建筑材。从公司近期设备的采购计划来看，未来会通过不断加大工业材的比重来优化产品结构，从而提高整体盈利能力。

投资建议

我们预计公司11-13 年EPS 分别为0.41 元、0.57 元和0.72 元。

目前股价对应的PE 为30.6 倍、22.2 倍和17.5 倍，综合考虑公司在区域市场的品牌优势和行业地位，维持谨慎推荐的投资评级。

风险提示

铝锭价格大幅波动。下游房地产行业需求放缓。