PCB 行业重回增长，2025 年全球市场有望达968 亿美元。全球PCB 行业在经历2023年短暂下滑后，预计将随AI 技术、新能源及新一代通信技术等需求复苏重回增长轨道。中商产业研究院预测，2024 年全球市场规模有望达880 亿美元，2025 年增至968 亿美元，中国大陆作为全球最大生产基地，国产替代与高端化趋势显著。高端产品如HDI、高频高速多层板、封装基板等受益于5G 基站、汽车电子化及AI 驱动，2023 年-2028 年复合增长率有望达6%-8%。行业结构性机遇明确，但需关注宏观经济波动及下游需求变化风险。

中京电子深耕高端PCB 领域，技术及客户积累优势显著。中京电子作为国内高端PCB 领域领先企业，技术优势显著，已实现高阶HDI、HLC 等产品的量产及多家终端客户认证，经过近年的产能爬坡和管理改善及优化，珠海新工厂的高端产能加速释放，产品结构持续优化升级，高端制造能力持续提升。此外，公司深度绑定多家细分市场头部客户，订单稳定性强，下游覆盖5G 通信、汽车电子、AI 服务器等高景气赛道，产品结构持续优化，叠加新产能释放，为业绩增长提供核心驱动力。

预计2024 年营收同比增长，2024Q4 单季度扭亏。2024 年前三季度，公司实现营收20.75 亿元，2024 年，公司进一步优化产品和客户结构，更好地匹配高端产线的产能需求，并陆续完成多家全球知名终端大客户的导入，根据公司2024 年业绩预告，2024 年度公司实现的营业收入较上年有所上升；此外，公司通过持续降本增效，单四季度预计实现扭亏。2024 年前三季度，公司归母净利润端亏损为9400 万元，并通过持续优化产品结构，并大力推行降本增效系列举措，由此，预计公司单四季度实现归母净利润366.27-2366.27 万元，实现扭亏。

盈利预测与评级： 我们预计中京电子2024-2026 年归母净利润分别为-0.83/0.87/1.40 亿元，同比增速分别为39.32%/204.72%/60.39%，25-26 年PE 对应分别为60.57/37.76 倍。选取A 股PCB 行业可比公司生益电子、兴森科技作为参考，其2025 年平均PE 约64.26 倍。公司深耕高端PCB 领域，受益于5G 通信、汽车电子及AI 服务器需求增长，叠加珠海新产能逐步释放，业绩弹性可期。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险；规模扩大带来的管理风险。