投资建议

我们下调圣阳股份的评级至“中性”，目标价由25 元/股下调至11 元/股（由于16 年股本变动原目标价由25 元/股调整为16 元/股）。理由如下：

1 季度毛利率低于预期。公司发布1 季度业绩，净利润同比下降38%至641 万元，主要由于1 季度毛利率同比下降8.2百分点，环比下降3.4 百分点至16.6%，我们预计主要由于铅价的同比上涨。我们预计铅材料占整个铅酸电池制造成本的60~65%，今年一季度平均铅价较去年同比增长超过30%；

2 季度毛利率有望持续承压。公司公告上半年净利润预计介于1623 万元~2976 万元，同比下跌40%至增长10%，即2季度净利润预计介于982 万元~2334 万元，同比下跌40%至增长40%。鉴于目前铅价水平，我们预计2 季度毛利率有望持续承压；

估值合理。目前公司股价交易于2017 年51 倍市盈率。公司过去5 年的历史平均市盈率为75 倍，考虑到公司2017/18年业绩增长较15/16 年有所放缓，我们认为目前估值较为合理。

我们与市场的最大不同。鉴于目前铅价水平，我们预计2 季度毛利率有望持续承压。

潜在催化剂：铅价继续维持高位运行。

盈利预测与估值

我们下调2017/18 年盈利预测15%/7%至64,47 万元/78,45 万元。股本由于送股而调整为3.5 亿股，2017/18 年EPS为0.18 元/股/0.22 元/股。目标价调整为11 元/股，基于60 倍2017 年市盈率。

风险

原材料价格波动超预期。