2021 年整体表现略超预期，22 年新产能将如期落地。21 年公司收入59.3亿元（YOY+17.22%），毛利率32.8%（YOY 增加10.43 个百分点），净利润率达23.4%（YOY增加9.12个百分点），归母净利润为13.85亿元（YOY+92.3%）。

业绩方面，公司此前发布预告，市场已有预期，但结合年报中披露的四大新材料板块营收、毛利表现，以及去年30 万吨产能仅部分转固来看，我们认为公司整体表现仍略超我们预期。同时，公司对22 年各细分板块进行了展望，伴随30 万吨产能陆续转固并达产，1H22 的20 万吨光学产能和2H22 新增7 亿平方米涂布车间的陆续投用，2022 年新材料利润贡献比重达88%。

传统包装膜持续收缩，新材料产能释放，助推利润持续提升。2020 年底公司产能56 万吨，其中新材料光学级产能约为20 万吨，2021 年公司新增6 条线合计30 万吨光学级产能，拉动整体产量至52.4 万吨，同比增长16.4%，销量51 万吨，同比增长3%（2020 年去库存导致销量高于产量），收入增长17.2%，毛利增长71%，净利增长92.3%；其中光学、新能源、热缩、信息四大新材料板块实现收入40.86 亿，贡献69%收入，环比提升15 个百分点；实现毛利14.6 亿元，占整体毛利比重74.7%，环比提升14.5%个百分点；整体新材料板块毛利同比增长112%，远高于公司整体71%的水平。

新材料产品提升、规模效应抵御原材料成本上涨，4Q21、2H21 毛利净利率环比表现稳健。公司21 年1Q-4Q 毛利率分别为32.7%、34.7%、32.6%、31.8%，1H21 和1H22 公司毛利率分别为33.7%、32.2%；1Q-4Q 净利润率分别为21.6%、24.1%、23.1%、24.3%，1H21 和1H22 的净利润率分别为22.9%、23.7%。不同于市场预期，虽然2022 年原材料大幅波动，而公司毛利率、净利率保持稳健，其主要原因在于：1）新材料占比提升，价格转嫁能力较强；2）原材料带量采购，平抑毛利率波动；3）新产能较同行有显著的规模和成本优势。

基膜和涂布产能持续释放、新材料占比提升，公司市占率及毛利净利指标有望持续领先行业。公司披露1H2022 公司会继续投放4 条合计20 万吨产能，同时下半年7 亿平方米新增涂布产能会逐步释放（原先3 亿平米，合计10亿平米），据此我们认为：1）新增产能会不断爬坡，产销量继续增加；2）涂布产能进一步带来利润弹性。

风险提示：新冠疫情、俄乌局势带来的宏观不确定、产线安装达产低于预期。

投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。

预计2022-2024 年归母净利润54/69/88 亿元（22-23 年预测值上调幅度分别为12%/17%），同比增速60/45/31%。预计公司逐季改善、年度高增将会是大概率事件，目前股价对应22 年PE 仅为10.3 倍，远低于同行，维持“买入”评级。