复合集流体技术逐步成熟，头部企业已初步实现量产。在理论上复合集流体可以较好的提升安全性、能量密度，并在产业化放量后可降低成本，有望部分替代传统纯金属集流体。其中复合铜箔在产业化成熟后对比传统铜箔的降本幅度可能达到20-30%，可替代性强，但相应量产化难度，设备要求较高，而复合铝箔较大的优势在于对电池性能的提升，成本会略高。目前行业痛点仍在于磁控溅射、水电镀等设备的生产效率、良率偏低，若突破有望大幅降低成本。

复合集流体介绍。集流体在锂电池中既是活性物质的载体，又是工作时产生的电流汇集的导体，可形成较大的电流，提高充放电效率。相较于传统集流体中的纯金属箔，复合集流体中将部分金属由高分子基材替代，通过在基膜（PET/PP）表面镀铜/铝的方式形成多层次结构，使其在能量密度、安全性、上会有明显优化。

复合集流体有望对传统集流体形成部分替代。目前由于复合集流体的制备工艺更复杂，设备成熟度不足导致生产良率较低，其综合成本要高于传统集流体。但若考虑工艺进步，大规模量产化，设备国产化后，良率、效率的大幅提升。理想状态下，复合铜箔成本有望比传统铜箔低20-30%，而复合铝箔成本可能略高但安全性能优势可能会比较明显。

复合集流体量产化难点在于设备、工艺。复合集流体的基膜表面金属镀层的生产往往依次采用磁控溅射/蒸镀、水电镀工艺进行生产。该环节对工艺、设备的要求较高。磁控溅射设备目前仍然以进口为主，成本较高，且由于工艺原因，生产效率较低。此外蒸镀、化学沉积法等替代工艺也在试验阶段。而水电镀环节与传统的PCB 电镀工艺相似性较大，但难度更高。主要存在设备导电辊表面易形成的镀铜层刺破或划伤薄膜、以及膜本身内应力造成的褶皱等问题，使得产品良品率偏低。

复合集流体产业化布局加速。金美新材料（宁德部分参股）走在行业最前列，其复合集流体产品有望将在2022 年下半年实现量产，计划在2025 年实现复合集流体总年产值100 亿元，预计对应产能约20 亿平。除去金美以外，诺德股份、嘉元科技、双星新材、宝明科技等上市公司均在复合集流体上开展布局，目前大部份仍处于送样阶段。在设备厂方面，东威科技的卷式水平膜材电镀设备兼具安全性和导电性，已升级到二代机，处于行业领先。

投资建议：推荐与关注：宁德时代、东威科技（机械）、宝明科技（电子）、方邦股份（电子）、诺德股份/嘉元科技（有色联合）/万顺新材（有色联合）、双星新材（化工）。

风险提示：下游需求不及预期；正极技术进步不及预期；原材料价格波动。