复合集流体即将迎来量产，2023 年有望成为量产元年。目前两步法技术方案最为成熟，生产效率、良品率和成本将共同推动技术升级的方向。PET 和PP 基膜均具有潜力，其中PP 耐酸性更好，未来或有较大的应用。具有磁控溅射和水电镀工艺积累的企业或将具有先发优势。推荐确定性最强的设备环节、具有经验积累的复合集流体生产企业，以及未来具有潜力的PP 基膜。

目前行业处于什么阶段？什么时候迎来量产元年？目前主流电池厂对该技术热积极推动，并进行测试；中游复合集流体参与者众多，包括原有铜箔企业、ITO镀膜企业、基膜企业和其他行业转型的企业，进行设备采购和开品开发；上游设备被带动，磁控溅射和水电镀设备小批量采购。重庆金美最近宣布已实现8 微米复合铝箔产品量产。总体看，复合集流体产业链已经被激活，我们认为2023年有望成为复合集流体的量产元年，未来随着技术的逐步突破，渗透率有望加速提升。

哪种生产技术会成为未来主流？对于复合铜箔而言，目前存在三种技术路线，即一步法、两步法和三步法。从目前的技术发展看，两步法最为成熟，国内有多家磁控溅射和水电镀设备厂商已与复合铜箔企业有多年的共同开发经验，两步法已取得较好的进展，但仍存在速度和良品率无法同时提升的问题。

从长期看，生产效率、良品率和成本是最终的决定因素，未来不排除有其他新的技术工艺出现。对于复合铝箔，蒸镀是较为成熟的方案，未来将朝提高效率和降低成本的方向发展。

哪种基膜材质会更好？常见的基膜包括PET、PP，PI、PPS 等。目前PET 和PP 测试更为广泛，其中PET 极性材料，熔点高，韧性好，PP 是非极性材料，熔点和韧性不如PET，在磁控溅射过程中容易产生不良，对设备要求较高，但其耐酸性能好，在电池电解液中具有良好的性能。此外，PET 大规模量产能力更强，而PP 大批量进展不如PET，如果PP 基膜可以大规模量产，未来将有很大的应用潜力。

未来竞争格局会怎样？目前行业处于早期的阶段，还未有真正量产的企业，能够快速量产的企业将具有先发优势，有望获得更多的市场份额。现阶段行业壁垒主要体现在设备能力和工艺控制，未来技术的发展方向是更薄、更轻和更便宜，产品迭代的空间很大，具有磁控溅射和水电镀经验的企业进展可能会更快，具有一定的先发和持续进步的优势。但由于技术还未完全标准化，后进入者可能使用新技术和新基膜实现快速追赶，存在一定的后发优势。

风险因素：1、技术突破不及预期将影响行业进展，进而影响行业市场空间；2、其他新技术取代现有技术，对现有企业或存在较大负面影响；3、成本下降不及预期，将影响该产品的大范围应用和推广。

投资建议： 1）设备确定性最强，推荐东威科技(水电镀+磁控溅射)，建议关注骄成超声（超声波焊接）、三孚新科（一步法）、海格锐特（，磁控溅射未上市）、腾胜科技（磁控溅射，未上市）、汇成真空（PVD，未上市）；2）复合集流体推荐具有磁控/水电镀经验的双星新材，建议关注宝明科技、方邦股份、万顺新材、阿石创、元琛科技、海辰储能（未上市）、重庆金美（未上市）；3）基膜方面推荐东材科技。