水利工程行业概述：基本内涵和主要模式：水利工程就是通过工程手段控制和调配自然界的地表水和地下水，达到除害兴利目的。主要类别包括防洪工程、农田水利工程、水力发电工程、航道和港口工程等。

其上游主要为建筑材料供应商、水电材料和水电设备供应商，下游主要是政府部门、城投公司和其他投资商。我国水利工程建设模式整体上经历了代建模式、施工总承包模式、工程总承包模式、BT 模式和PPP模式。

政策红利持续释放，水利建设快马加鞭：2011 年以来，国家陆续出台多项政策持续推动水利建设，并千方百计扩宽水利投资资金来源。

当前水利建设资金来源主要为：（1）预算内财政资金，包括财政拨款和财政安排贷款；（2）水利建设基金，专项用于水利建设的政府性基金，按照销售收入的0.1%来计提和交纳；（3）土地出让金收益里提取10%用于农田水利建设；（4）银行贷款；（5）社会资本。据国家统计局数据，十二五期间（2011-2015 年）我国水利建设投资合计完成20,343亿元，较十一五期间（2006-2010 年）水利建设投资总额增长了189%。

2017 年我国将继续实行积极的财政政策，水利投资来自政府的投入仍将占主导地位，水利投资刚性决定了未来仍有较快增长空间。

国家力推PPP 模式，水利PPP 大有可为：2015 年3 月，发改委、财政部、水利部联合发布《关于鼓励和引导社会资本参与重大水利工程建设运营的实施意见》，鼓励社会资本以特许经营、参股控股等多种形式参与重大水利工程建设运营，并确定黑龙江奋斗水库、浙江舟山大陆引水三期、安徽江巷水库等12 个重点水利工程为国家层面重大水利工程建设PPP 第一批试点项目。水利与PPP 结合性好，且政策支持力度大，水利PPP 发展空间大，水利PPP 项目大有可为。

水利PPP 大潮来袭，行业龙头充分受益：水利PPP 将公益性和经营性较好结合，国家对于水利PPP 项目的财政、金融、土地和税收支持力度有望持续加大，对社会资本的吸引力较强，且水利PPP 项目可以通过资产证券化方式实现投资资金的快速回笼。据全国PPP 项目综合信息平台数据，截至2017 年3 月末财政部示范项目共落地25 个，水利建设示范项目落地率75%。水利行业实行严格的市场准入制度，大中型水利项目对企业水利资质要求很高，我们认为水利行业龙头将充分受益水利行业大发展，尤其是国家重点水利项目建设将主要由行业龙头承担，相关公司有望实现较快发展。我们给予行业“领先大市”评级，建议加大板块配置力度，重点推荐中国电建、葛洲坝、安徽水利和围海股份。

风险提示：宏观经济大幅波动风险，水利建设投资规模缩减风险，PPP推进不达预期风险，相关公司业绩不达预期风险等。