本报告导读：

公司2024 年及2025 年一季度业绩均实现较高速增长，得益于公司产供销协同带来的复合肥产销量提升。

投资要点：

维持“增持”评级。公司2024 年复合肥销量同比持续增长，2025年随着松滋新材料及黎河肥业两个基地产能爬坡，公司盈利能力有望稳步提升。上调2025-2026 年盈利预测并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年EPS 分别为0.86、1.04、1.27 元（此前2025-2026 年EPS 分别为0.77、0.90 元），基于2025 年复合肥申万行业平均估值14.9 倍，给予公司2025 年14.9 倍PE，对应目标价上调至12.72 元，维持增持评级。

公司发布2024 年年报。公司2024 年实现营业总收入102.63 亿元，同比+2.71%，归母净利润8.26 亿元，同比+17.89%。其中，2024 年单四季度实现营业收入23.84 亿元，同比-0.24%，环比+8.06%，归母净利润1.62 亿元，同比+33.57%，环比+5.14%。2024 年全年复合肥产品销量334.64 万吨，同比增长12.68%。截至报告期末，松滋新材料公司中的磷肥相关生产装置及配套装置均已投产，磷酸铁及相关配套生产装置基本完工。黎河肥业新项目年产30 万吨喷浆复合肥生产线已建成投产并运行顺利，实现了稳产达效。

公司发布2025 年一季报。公司2025 年一季度实现营业总收入34.05亿元，同比+29.56%，环比+42.85%；实现归母净利润2.88 亿元，同比+20.84%，环比+78.08%。其中销售毛利率18.00%，同比提升0.6个pct。一季度投资收益0.19 亿元同比-63.70%，主要是本期对联营企业的投资收益减少所致。

催化剂：复合肥价格上涨、农产品价格上涨等。

风险提示：复合肥采购不及预期、项目建设进度不及预期。