投资要点:

全球磷肥库存处于底部，有望进入补库周期

据摩洛哥磷酸盐集团OCP 公司公告，全球期末磷肥库存自2019 年达到660 万吨的高点后，近年来呈现逐步下滑的趋势，预计2024 年末全球磷肥库存仅为300 万吨，相比2023 年末减少90 万吨。需求端，2024 年国际粮食市场供需格局分化加剧，全球主要粮食库销比整体呈现同比降低趋势。其中，全球玉米库销比为23.2%，同比降低2.6 个pct，全球大豆库销比为29.6%，同比降低0.5 个pct，全球大米库销比为34.4%，同比基本持平，全球小麦库销比为32.4%，同比降低1.3 个pct。下游全球粮食需求增加也将拉动磷肥需求同步增长，叠加当前全球磷肥库存接近触底，我们判断全球磷肥有望进入新一轮补库周期。

受到库存低位及下游需求增长的支撑，国际磷肥价格自进入2025 年以来大幅增长。据百川盈孚，截至2025 年4 月24 日，国际磷酸一铵/磷酸二铵的价格分别为637 美元/吨、667.5 美元/吨，相比2025 年1 月1 日的价格分别增长60 美元/吨、50 美元/吨，涨幅分别达10.4%、8.1%。

国内磷肥及磷矿石库存低位，看好国内磷肥及磷矿石产业链国内磷肥库存低位，自进入2025 年以来持续下降。据卓创资讯，截至2025 年3 月底，中国磷酸一铵/磷酸二铵企业库存分别为14.7 万吨、8.9万吨，相比于2025 年1 月底分别下降11 万吨、13.7 万吨，降幅分别达42.8%、60.6%。

国内磷矿石作为磷肥的上游原材料，库存也在持续下降。据卓创资讯，截至2025 年2 月底，中国磷矿石余量为217.87 万吨，相比于2024 年12 月底下降319.79 万吨，降幅达59.5%。同时，磷矿石产量不降反升，据百川盈孚，2025 年3 月中国磷矿石月度产量为1121.43 万吨，相比于2025 年1 月产量增加357.20 万吨，增幅为46.7%。

国内磷矿石库存下滑同时产量上升，说明磷矿石下游需求充足；叠加国际国内磷肥库存降至低位，将利好国内磷肥及磷矿石产业链景气上行。

行业评级及投资策略考虑到海外磷肥价格持续上涨，全球磷肥库存接近触底，国内磷矿石库存低位，看好国内磷肥及磷矿石产业链，维持行业“推荐”评级。

重点关注个股重点关注具有磷矿石或磷肥产能的企业芭田股份、云天化、川恒股份、兴发集团、湖北宜化、川发龙蟒、新洋丰、云图控股、史丹利、川金诺。

风险提示磷肥价格大幅波动；下游需求不及预期；宏观经济波动；磷矿石产量不及预期；重点关注公司业绩不及预期；全球贸易摩擦加剧。