投资要点:

复合肥产品销量再次实现突破，2024 年业绩同比增长2024 年公司实现营业收入102.63 亿元，同比增长2.71%；实现归属于上市公司股东的净利润8.26 亿元，同比增长17.89%；加权平均净资产收益率为13.00%，同比增长0.80 个百分点。销售毛利率18.18%，同比增长0.70 个百分点；销售净利率7.95%，同比增长0.72 个百分点。

其中，公司2024Q4 实现营收23.84 亿元，同比-0.24%，环比+8.06%；实现归母净利润1.62 亿元，同比+33.57%，环比+5.14%；ROE 为2.40%，同比+0.40 个百分点，环比+0.06 个百分点。销售毛利率18.11%，同比+2.11 个百分点，环比+0.90 个百分点；销售净利率7.29%，同比+1.69 个百分点，环比+0.70 个百分点。

2025Q1 实现营收34.05 亿元，同比+29.56%，环比+42.85%；实现归母净利润2.88 亿元，同比+20.84%，环比+78.08%；ROE 为4.13%，同比+0.31 个百分点，环比+1.73 个百分点。销售毛利率18.00%，同比+0.60 个百分点，环比-0.11 个百分点；销售净利率7.98%，同比-0.48 个百分点，环比+0.69 个百分点。

2024 年公司实现营业收入102.63 亿元，同比增长2.71%；实现归属于上市公司股东的净利润8.26 亿元，同比增长17.89%。2024 年公司磷复肥实现销量351.28 万吨，同比增长12.18%，其中复合肥产品销量334.64 万吨，同比增长12.68%，过去两年累计增长超100万吨。公司硫基复合肥实现营收22.21 亿元，同比增长8.84%，毛利率16.78%，同比减少0.61 个百分点；氯基复合肥实现营收58.98亿元，同比增长0.39%，毛利率18.33%，同比增长1.05 个百分点；新型肥料及磷肥等实现营收19.21 亿元，同比增长1.50%，毛利率21.11%，同比增长2.62 个百分点。公司园艺肥业务仍保持中高速增长，全年实现全网零售额1.16 亿元，同比增长40.86%，累计售卖件数609 万件，同比增长87.96%。

期间费用方面，2024 年公司销售费用为3.86 亿元，同比-0.20 亿元；管理费用为3.90 亿元，同比+0.25 亿元；研发费用率分别为3.94 亿　　元，同比+0.45 亿元；财务费用率分别为-0.22 亿元，上年同期为-0.98亿元。2024 年公司投资净收益为2.00 亿元，主要系对联营企业的投资收益。2024 年，公司经营活动产生的现金流量净额为4.81 亿元，同比-59.44%，主要系销售商品收到的现金增幅小于同期购买商品支付的现金增幅，使得现金流量净额同比减少。

产供销高效协同，2025Q1 利润同比大增

2025Q1，公司实现营业收入34.05 亿元，同比增长7.76 亿元，环比增长10.21 亿元；归母净利润2.88 亿元，同比+0.50 亿元，环比+1.26 亿元；毛利润6.13 亿元，同比+1.55 亿元，环比+1.81 亿元。

一季度处于复合肥销售旺季，受益于氮磷钾等单质肥价格上涨，复合肥经销售拿货积极性增加，公司一季度营收及利润同环比增长。

据wind 数据，2025 年3 月31 日，氯基复合肥价格为2620 元/吨，同比+11%；尿素价格为1950 元/吨，同比+18%；磷酸一铵价格为3350 元/吨，同比+10%；氯化钾价格为2960 元/吨，同比+17%。期间费用方面，2025Q1 公司销售费用为1.08 亿元，同比+0.11 亿元，环比+0.23 亿元；管理费用为0.87 亿元，同比-0.16 亿元，环比-0.25亿元；研发费用为1.27 亿元，同比+0.36 亿元，环比+0.14 亿元；财务费用为+0.05 亿元，同比+0.18 亿元，环比+0.01 亿元。2025Q1公司投资净收益为0.19 亿元，同比-0.32 亿元，环比-0.36 亿元，主要系对联营企业的投资收益同比减少所致。

磷复肥产业链一体化布局，生产基地覆盖广泛公司分别在山东省临沭县、吉林省扶余市、山东省平原县、河南省遂平县、河南省宁陵县、湖北省当阳市、湖北省松滋市、广西壮族自治区贵港市、江西省丰城市、甘肃省定西市、新疆维吾尔自治区轮台县、河北省隆化县设立了生产基地。据公司2024 年年度报告，截至2024 年末，公司总产能720 万吨/年，其中复合肥产能590 万吨/年，农用级磷酸一铵产能100 万吨/年，工业级磷酸一铵产能15万吨/年，精制磷酸产能10 万吨/年，磷酸铁产能5 万吨/年。生产基地覆盖了我国大部分种植区域，能够快速响应各种植区域的肥料需求，降低生产和运输成本。

注重股东回报，提高现金分红水平

公司发布关于2024 年度利润分配预案的公告，以截至2025 年4 月17 日公司总股本1,151,891,980 股为基数，向在股权登记日登记在册的全体股东每10 股派发现金股利2.60 元（含税），派发现金股利共计299,491,914.80 元 。2024 年度拟派发的现金红利和股份回购总额为329,717,236.60 元，占2024 年度归属于上市公司股东净利润的39.91%。同时，公司发布关于提请股东大会授权董事会制定2025 年中期分红方案的公告，公司2025 年中期利润分配金额不超过相应期间归属上市公司股东的净利润。

盈利预测和投资评级

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为130、144、157 亿元，归母净利润分别为9.98、12.02、14.07 亿元，对应PE 分别9、8、7 倍。公司立足复合肥主业，在品牌力、营销渠道建设、新产品研发、农化服务等领域形成了显著的竞争优势，同时公司积极推进磷化工项目建设，形成磷化工—磷肥—复合肥的完整产业链，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期