本报告导读：

产品销量的持续增长是业绩提升的核心动力。

投资要点：

维持“增持” 评级。维持2025-2027 年EPS 为0.86、1.04、1.27元，结合同行业可比公司估值，考虑到公司技术领先给予一定估值溢价，给予公司2025 年14.8 倍PE，对应目标价12.72 元，维持增持评级。

25H1 扣非净利润同比增长30.31%。公司25 年上半年营业收入为63.91 亿元，同比增长12.66%；归母净利润为6.07 亿元，同比增长18.90%；扣非归母净利润为5.72 亿元，同比增长30.31%。公司2025年每10 股派发现金股利0.45 元（含税），派发现金股利共计5183.51万元。

产品销量的持续增长是业绩提升的核心动力。在行业集中度持续提升的背景下，公司持续通过渠道下沉和终端网络建设，实现市场份额稳步扩大。2025H1 新型肥料销量增加，进一步优化了公司产品结构，带动了利润增长。

磷化工新项目经营转好，园艺肥业务持续增长。松滋新材料公司在2025Q2 迎来经营转机，2025H1 生产效率大幅提升，磷肥、复合肥、精制磷酸等装置保持高位开工，产销量稳步增长。受益于磷肥出口政策调整，松滋新材料公司2025Q2 经营业绩显著改善。2025H1，公司园艺业务延续高增长态势，全网零售额达1.25 亿元，同比激增88.9%。在园艺肥产品持续升级迭代的同时，业务领域拓展至苗木花卉等新赛道。此外，2025H1，公司设立了农产品全资子公司，采用“严选”模式，通过自营平台、抖音、快手等电商平台销售优质农产品，持续丰富线上产品线，全力打造“史丹利严选”新IP。

风险提示。复合肥采购不及预期、项目建设进度不及预期。