投资要点 当前价：8.59 元

业绩快速增长，三季度现金流大幅改善。前三季度公司营业收入245.59 亿元，同比增长47.45%，归母净利润8.33 亿元，同比增长15.38%，扣非净利润8.30亿元，同比增长18.65%，若扣除去年同期会计准则变更后一次性冲回的影响，则前三季度扣非净利润同比增长约40.76%，实现较高内生内生增长；单三季度营业收入90.48 亿元，同比增长44.55%，净利润2.53 亿元，同比增长21.54%，扣非净利润2.51 亿元，同比增长28.71%。且公司通过精细化管理、加强账款催收及资产证券化业务，增强了现金回流能力，单三季度公司经营性现金净流量为净流入14.98 亿元，大幅转正，经营质量不断提升。公司预告2018 年全年净利润11.09 亿-12.70 亿，同比增长10%-26%。

全国直销渠道建设逐渐完善，SAP 系统全面上线。预计报告期内药品继续维持稳健增长，器械业务高速增长持续，自2015 年以来公司已在全国31个省市并购设立了200 余家子公司，全国的直销渠道建设逐渐完善。上半年由于山东省内两票制全面实施且公司新系统SAP 全面上线，省内收入有所放缓，预计在Q3 省内增长已有明显恢复。由于器械业务占比的提升，前三季度公司综合毛利率同比提高了2.37 个百分点至19.72%。此外，截至今年9 月底公司SAP 系统基本已全面上线，实现物流、资金流、信息流、商流的一体化管理，通过对各子公司及业务线的评级制度，对利润高、周转快的业务加大支持力度，对周转效率低、综合效益低下的业务进行调控，从而提升周转效率，驱动内生良性增长。

应收款周转率与去年同期持平。报告期末公司应收账款同比增长37.13%达到169.24 亿，主要系销售收入大幅增加及新收购公司带入的应收款所致。

报告期内公司整体销售期间费用率同比提高了1.99 个百分点，其中财务费用率同比提高了1.21 个百分点，主要系当期外部融资增加及融资成本上升导致的利息费用增加。前三季度公司整体经营性现金净流量-8.84 亿，其中单三季度公司经营性现金净流量为净流入14.98 亿元，大幅转正，主要系公司通过精细化管理、强化账款催收并结合资产证券化业务，加速了现金回流速度。营运水平角度，公司经营业周期同比上升26.72 天，但前三季度的应收账款周转率已与去年同期持平，经营质量不断提高。

风险因素。招标降价风险，省外业务开展不达预期。

盈利预测、估值及评级。公司前三季度业绩继续维持快速增长，第三季度公司经营性现金净流量为净流入14.98 亿元，大幅转正，经营质量不断提高。考虑到公司为优化现金流可能产生部分费用，下调2018-2020 年EPS预测至0.79/0.93/1.08 元（原为0.86/1.10/1.39 元），对应PE 11/9/8 倍，考虑到公司的长期发展空间和财务指标逐渐稳健趋好，维持“买入”评级。