医药板块收入和利润增长的冰火两重天：2018Q3 医药上市公司合计实现营业收入10618.22 亿元，同比增长21.88%，远高于最近5 年同期14.02%的平均增速；然而，归母净利润901.99 亿元，同比增长9.62%，达到最近5 年同期的最低水平；扣非净利润815.89 亿元，同比增长23.42%。营业收入的高增长与归母净利润的低增速形成显著反差，行业内部正在经历剧烈的结构调整。

板块分化明显：在营收增速方面，生物制品和医疗服务领跑整个医药行业；在毛利率方面，生物制品位列第一，紧随其后的是化学制剂；净利率方面，生物制品仍高居榜首。（1）化学原料药：化学原料药板块2018Q3 实现营业收入804.99亿元，同比增长26.36%；归母净利润98.42 亿元，同比增长56.82%。环保趋严带动原料药价格上涨，2018 下半年业绩增速或放缓。（2）化学制剂：化学制剂板块2018Q3 实现营业收入1478.48 亿元，同比增长26.42%；归母净利润156.24 亿元，同比下降18.69%。医改政策落地促进产业结构调整，医药创新是行业发展永恒的主题。（3）中药：药板块2018Q3 实现营业收入2323.17 亿元，同比增长21.63%；归母净利润301.52 亿元，同比增长18.47%。行业发展压力大，中药消费品仍值得关注。（4）生物制品：生物制品板块2018Q3 实现营业收入551.22 亿元，同比增长39.25%；归母净利润87.95 亿元，同比下降13.87%。板块内部分化较大，疫苗板块一波三折。（5）医药商业：医药商业板块2018Q3实现营业收入4527.79 亿元，同比增长17.57%；归母净利润138.21 亿元，同比增长16.42%。两票制等重大政策已基本落地，行业或净迎来拐点。（6）医疗器械：医疗器械板块2018Q3 实现营业收入574.58 亿元，同比增长19.85%；归母净利润76.79 亿元，同比增长24.18%。高值耗材和IVD 板块整体向好，医疗器械进口替代的步伐亦不断加快。（7）医疗服务：医疗服务板块2018Q3 实现营业收入357.98 亿元，同比增长32.96%；归母净利润42.85 亿元，同比增长39.26%。龙头盈利能力加强，引领板块增长。

投资建议：近年来，医药改革持续深入，供给侧改革深入进行，在医药研发和生产环节，通过政策引导，调整用药结构，促使真正具有临床价值的药品取代疗效不明确的药物对医药资金的占用，从而缓解医保资金压力，一方面鼓励创新，利好国内创新药龙头企业，建议重点关注研发实力雄厚、管线丰富的医药龙头恒瑞医药（600276.SH），同时创新药研发需求增长为CRO/CMO 行业带来了新的发展机遇，建议关注CRO 龙头企业药明康德（603259.SH），另外拥有核心技术优势的子行业龙头健帆生物（300529.SZ）也值得重点关注。医药流通行业的改革也在深入进行，压缩流通环节，迫使着医药流通行业的供给侧改革。我们认为随着两票制、药品零加成、控制药占比等政策影响的逐渐消化，医药流通行业有望迎来触底反弹，建议重点关注药械流通龙头股瑞康医药（002589.SZ）、批零一体化龙头股国药一致（000028.SZ）；医药分开、处方外流趋势愈加明显，零售药房有望首先受益，建议重点关注一心堂（002727.SZ）。

风险提示：医改政策风险，系统性风险，行业事件风险，竞争加剧。