公司动态事项

公司发布2018年第三季度报告。

事项点评

收入持续高增长，Q3 财务费用率同比上升拖累利润增速

公司2018年前三季度实现营业收入245.56亿元，同比增长47.45%；实现归属于母公司净利润8.33亿元，同比增长15.38%，利润增速低于收入增速的主要原因是2017H1调整应收款项账龄分析法带来的一次性影响等。分季度来看，公司2018Q3实现营业收入90.48亿元，同比增长44.55%；实现归属于母公司净利润2.53亿元，同比增长21.54%，利润增速低于收入增速的主要原因是财务费用率同比上升。

公司2018年前三季度销售毛利率为19.72%，同比增长2.37个百分点，主要是产品结构变化等因素所致。公司2018年前三季度期间费用率为12.59%，同比上升2.00个百分点，其中财务费用率为1.89%，同比上升1.21个百分点，主要原因是外部融资增长等，招商财富-瑞康医药应收账款二期资产支持专项计划于8月30日正式成立，总规模为12.49亿元，票面利率为6.2%/年，通过ABS等融资方式缓解公司业务高速扩张带来的现金流压力。

经营性现金流逐季改善

公司于2017年10月开始上线SAP系统，截至2018年6月底，公司SAP系统已上线178家子公司，预计2018年内所有子分公司将全部上线SAP系统，对子公司的业务发展状况和资金动向进行精细化、信息化管理，长期来看提升公司的运营管理能力和盈利能力。分季度来看，公司2018Q1-Q3经营性现金流净额分别为-23.48亿元、-0.34亿元、14.98亿元，经营性现金流逐季改善。

风险提示

两票制推行进度不及预期风险；并购速度不及预期风险；区域市场竞争激烈导致毛利率水平下降的风险

投资建议

未来六个月，维持“增持”评级

考虑到公司外部融资增长，调整公司18、19年EPS至0.80、0.94元，以10月29日收盘价8.40元计算，动态PE分别为10.79倍和9.08倍。我们认为，公司已在全国31个省份及直辖市完成直销渠道建设，通过数字化转型提高运营能力和盈利能力，有望保持器械业务高速增长，维持“增持”评级。