本报告导读：

公司25 年一季度业绩符合预期，销量继续领跑行业。看好公司智驾平权、超级e 平台以及海外市场开拓对需求的增长。

维持增持评级 。维持公司2025-2027年EPS为17.49元、21.20元、24.58 元。公司作为新能源车领域行业龙头，行业出清过程中业绩确定性更强，维持目标价为437.25 元。

业绩符合预期。公司预告2025 年一季度实现归母净利润85-100 亿元，同比增长86%-118.9%。以均值中枢看，同比增长102.5%，环比下降38.4%，环比下降幅度与季节性销量匹配，公司持续扩大的规模效应和垂直整合的战略布局，助力业务盈利实现大幅增长。

一季度销量快于行业，出海表现抢眼。2024 年公司实现销量427 万辆，同比增长41%；海外销量41.7 万辆，同比增长72%。以中汽协2024 年国内乘用车销量2260.8 万辆及新能源车乘用车1105 万辆估算，公司国内乘用车市占率和新能源乘车市占率分别达到17.0%和34.9%。根据乘联分会数据，预计2025 年一季度中国新能源乘用车市场零售241.4 万辆，同比增长37%。同期，公司实现销量100.1 万辆，同比增长59.8%，增长快于行业。从结构上看，一季度公司出口销量20.6 万辆，占比公司销量20.6%，较之前提升较为明显；腾势、方程豹和仰望等中高端品牌实现销量5.26 万辆，占比公司销量5.3%。公司出海战略与腾势、方程豹等中高端品牌持续发力，提供强劲业绩增长点。

新产品继续推动竞争力提升。公司高阶智能驾驶辅助系统“天神之眼”首批落地7-20 万级21 款车型，开启2025 智驾平权元年；超级e 平台技术发布首搭汉L/唐L EV 开启兆瓦闪充技术，夯实纯电市场技术领先地位。

风险提示：新能源需求不及预期，新能源行业价格战加剧