Q1 业绩符合市场预期。公司25 年Q1 营收1704 亿元，同环比+36％/-38％，归母净利润92 亿元，同环比+100%/-39％，扣非净利润82 亿元，同环比+118%/-41%，毛利率20.1%，同环比-1.8/+3.1pct（24Q4 会计调整基数低），归母净利率5.4%，同环比+1.7/-0.1pct。

25Q1 销量100 万辆且出口占比提升，全年我们预计25-30%增长。公司25 年Q1 销100 万辆，同环比+60%/-34%，国内市占率35%，基本维持稳定，出口21 万辆，同环比+110%/+72%，高端车5.3 万辆，同环比+37%/-16%，其中腾势/仰望/方程豹销3.3/0.05/1.9 万辆，同比+37%/-85%/+74%，环比-8%/-42%/-26%，出海+高端化合计占比26%，同环比+4/+14pct。公司25 年推出超级e 平台，打造10C 兆瓦级闪充，叠加智驾平权+dmi 出海，我们预计全年销量550 万辆，同增25-30%，出口翻倍至80 万辆+。

Q1 结构优化单车盈利亮眼，25 年预计维持9k+。我们预计25Q1 单车价格15.1 万元(含税)，同环比-6%/-7%，单车毛利3.2 万元，同环比-20%/+12%，单车净利0.87 万元，同环比+31%/-6%，合计贡献利润87亿元，同环比+110%/-39%。25 年公司全面普及智驾车型，我们预计单车成本增加4 千元左右，但出口+高端化占比有望升至25%+，叠加规模效应带动单车折旧下降，我们预计单车利润维持9 千元+。

比亚迪电子Q1 利润同增2%。比亚迪电子Q1 收入369 亿元，同环比+1%/-33%，毛利率6.3%，同环比-0.6/+0.4pct，权益净利4 亿元，同环比+2%/-48%。

资本开支同比高增，存货较年初大幅增长。公司25 年Q1 期间费用234亿元，同环比+12%/-12%，费用率13.7%，同环比-3.1/+4.1pct；经营性现金流86 亿元，同环比-16%/-89%；25 年Q1 资本开支370 亿元，同环比+42%/+35%，我们预计为海外产能扩建；25 年Q1 末存货1544 亿元，较年初+33%，我们预计为出海在途发货，老车型去库已接近尾声。

投资建议：我们维持公司25-27 年归母净利550/683/821 亿元的预期，同增37%/24%/20%，对应PE 20/17/14x，给予25 年28x，目标价507元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动，销量不及预期。