事件：2025 年4 月25 日，公司发布2025 年一季报，2025Q1 实现营业收入1703.60 亿元，同比+36.35%，环比-38.02%，归母净利润91.55 亿元，同比+100.38%，环比-39.03%，扣非归母净利润81.72 亿元，同比+117.80%，环比-40.74%。

Q1 业绩表现亮眼、单车净利有所提升。2025Q1 公司业绩表现亮眼，主要系：1）2025Q1 公司新能源汽车销量100.1 万辆，同比+59.81%，再创同期历史新高；2）持续扩大的规模效应以及垂直整合的战略布局助力盈利提升。2025Q1 单车收入17.0 万元，同比-2.9 万元，环比-1.0 万元，单车净利（扣除比亚迪电子）0.87 万元，同比+0.20 万元，环比-0.06 万元，我们认为公司单车净利环比微降主要系Q1 王朝+海洋多款车型终端价格调整，同比提升主要系：1）规模效应凸显：2025Q1 单车毛利3.4 万元，受产品价格调整影响同比-0.95 万元，但销量的高速增长摊薄费用，2025Q1单车费用2.3 万元，同比-1.01 万元，带动单车盈利实现提升；2）高端品牌放量：2025Q1 方程豹+腾势+仰望合计5.3 万辆，同比+36.5%；3）内外销结构改善：2025Q1 海外销量20.6 万辆，同比+110.5%，海外销量占比20.6%，同比大幅提升5.0pct。

规模效应摊薄费用，净利率同比显著提升。2025Q1 公司毛利率20.1%，同比-1.8pct，环比+3.1pct，归母净利率5.4%，同比+1.7pct,环比-0.1pct，扣非归母净利率4.8%，同比+1.8pct，环比-0.2pct。Q1 公司多款车型终端补贴+价格调整，毛利率有所下滑，但收入高增摊薄费用，净利率实现逆势提升，盈利韧性凸显。2025Q1 公司期间费用率13.7%，同比-3.1pct，环比+4.1pct，其中财务费用率为-1.1%，同比-1.0pct，环比-1.2pct，汇兑收益增厚公司利润。Q2 公司智驾版车型上量，规模效应有望带动费用率有望进一步摊薄。

高阶智驾+极致动力、公司开启强势新品周期。公司在2 月宣布全系车型将搭载天神之眼高阶智驾功能，实现智驾平权，3 月发布超级e 平台技术，核心三电全维升级。新品汉L 及唐L 全系采用天神之眼B 并标配激光雷达，支持高快领航和城市领航等功能，钛3 主打城市轻越野系列，个性化配置满足潮流用户需求，订单热度持续超预期。展望2025Q2，新品释放+政策支持+出口向好，二季度智驾版车型上量有望带动订单与市占率再创新高，销量与业绩环比有望进一步提升。

盈利预测：预计2025-2027 年公司实现营收10018.32、12085.46、13678.70 亿元，归母净利润607.49、722.82、830.09 亿元，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险等。