事件概述：2025Q1 公司营业收入1,703.6 亿元，同比+36.3%，环比-38.0%；归母净利为91.5 亿元，同比+100.3%，环比-39.1%；扣非净利润为81.7 亿元，同比+117.8%，环比-40.7%。

营收同比高增 单车ASP 小幅下滑。营收端：2025Q1 销量100.1 万辆，同比+59.8%，环比-34.3%，其中高端车型占比5.3%，同比-0.9pct，环比+1.2pct，出口占比20.6%，同比+5.0pct，环比+12.8pct。受益整体销量同比提升，2025Q1公司营业收入1,703.6 亿元，同比+36.3%，环比-38.0%；ASP：2025Q1 单车ASP 13.34 万元，同比-0.79 万元，环比-1.08 万元（主要原因是国内市场王朝海洋车型小幅降价及产品结构变化所致）。

单车毛利、净利小幅下降 研发费用率提升。毛利端：2025Q1 整体毛利率20.1%，汽车+电池毛利率23.9%，比亚迪电子毛利率6.3%，考虑2024Q4 会计政策调整（销售费用中的保证类质量保证改为列示于营业成本，多计提营业成本124 亿），2025Q1 整体毛利率同比-1.8pct，环比-1.4pct；汽车+电池毛利率同比-4.2pct，环比-1.6pct，我们判断毛利率环比变化主要受规模效应减弱影响；单车毛利方面，2025Q1 单车毛利3.18 万元，环比-4,837 元。费用端：

2025Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率3.6%、2.9%、8.3%、-1.1%，合计费用率13.7%，研发费用率增加主因是研发人数增加、刚性支出更加，财务费用变化主要是汇兑收益增加所致。净利端：归母净利为91.5 亿元，同比+100.3%，环比-39.1%，盈利同比增速高于销量增速，预计主要受益出口销量占比提升及规模效应加强影响；单车净利方面，2025Q1 公司单车净利0.87 万元，同比+2,076元，环比-602 元。

海外建厂加速推进 2025 智驾平权加速。出海：受益新车型导入及滚装船投入使用，2025Q1 出口销量20.6 万辆，同比+110.5%。2025 年，公司将加大海外市场投入，积极布局巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。

智驾平权：公司拥有数据优势，以“规模化”与“普惠性”为底层逻辑，有望加速智驾平权，鲶鱼效应或将带动其他车企追赶，正式开启中国汽车的智驾平权时代，带动产业链协同发展。

投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，维持盈利预测，预计2025-2027 年营收为10,141.2/12,372.3/14,772.5 亿元，归母净利润581.2/670.9/741.7 亿元，EPS 19.12/22.08/24.41 元，对应2025 年4 月25 日370.83 元/股收盘价，PE 分别为19/17/15 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：车市下行，新车型销量不及预期，欧盟关税影响出海销量利润。