调整比亚迪股份（1211.HK）目标价至458.8 港元，潜在升幅20%；调整比亚迪（002594.CH）目标价至人民币444.0 元，潜在升幅23%。

重申比亚迪的“买入”评级：1）我们维持比亚迪今年550 万辆的销量预测。这主要得益于公司对于智能驾驶的大幅推动和渗透。2）在近期的上海车展，比亚迪通过比亚迪、仰望、腾势、方程豹等多个品牌展台联手，在亮相概念车、旗舰车型以展示技术能力的同时，推动主力销售车型的成长。3）比亚迪海外销量将有望在今年取得翻倍成长。我们预期今年比亚迪单车盈利将保持稳定。目前公司港股和A 股的市盈率为18.5x 和18.2x，估值具备吸引力。

比亚迪一季度净利润超市场预期。在2025 年一季度，比亚迪收入达到人民币1,704 亿元，同比增长36%，环比下降38%。其汽车销量同比增长60%，而电子收入增速平缓以及汽车单价下降影响整体收入增速。

公司毛利率为20.1%，同比下降1.8 个百分点，环比增长3.1 个百分点，优于我们和市场预测。公司对于费用控制相对严格。公司净利润达到91.6 亿元，同比增长100%，环比下降39%，显著高于市场预期，主要受到包含汇兑收益在内的约19 亿元财务收入的影响。根据我们测算，比亚迪一季度单车利润同比增长32%，环比下降6%，大体稳定。根据一季度业绩，我们调整比亚迪2025 年和2026 年净利润预测。

估值：采用分部加总法估值，分别给予比亚迪2025 年新能源汽车、手机等电子业务和其他业务28.0x、17.0x 和10.0x 市盈率，得到港股/A 股目标价为458.8 港元/人民币444.0 元，对应26.4x/27.2x 目标市盈率。

投资风险：国内和海外新能源汽车行业需求增长不及预期。行业竞争持续加剧，降价压力不断提升。公司高端和出口的销量不及预期。成本下降较慢拖累公司毛利率表现。自动驾驶落地速度较慢，或用户体验提升不明显，或受到政策监管等影响。公司研发等投入增长较快拖累利润增长。