连续增长凸显经营 韧性。2024 年全年公司实现营业收入7771.02 亿元，同比增长29.02% ,实现归母净利润402.54 亿元，同比增长34.00%,实现扣非后归母净利润369.83 亿元，同比增长29.94%。2025 年Q1 实现营业收入1703.60 亿元，同比增长36.35%，实现归母净利润91.55 亿元，同比增长100.38%，实现扣非后归母净利润81.72 亿元，同比增长117.80%。2024 年全年公司整体毛利率为19.44%，同比小幅下滑，其中Q4 毛利率为17.01%，同比下滑4.21pct，2025 年Q1 毛利率为20.07，同比下滑1.82pct，主要系受到行业竞争加剧、价格战等影响。

技术迭代+成本管控对冲降价压力。销量稳健增长：2024 年销量427 万辆、同比+41.1%，2025Q1 销量100 万辆、同比+59.8%，国内市占率稳居35%；ASP 波动收窄：2024Q4 受益高端车型占比提升，ASP 环比+0.53 万元至14.41 万元；2025Q1 受国内降价影响ASP 同比-0.79 万元至13.34 万元，但出口+高端占比提升至26%对冲压力；盈利韧性显著：2024 年汽车+电池毛利率25.5%，2025Q1 汽车+电池毛利率23.9%，全年研发投入532 亿元、同比+34.4%，筑高技术护城河。

智驾平权+超级e 平台引领行业变革。智能化突破：全系标配“天神之眼”高阶智驾系统，覆盖7 万级以上车型，L2+级智驾搭载量超400 万辆；电动化迭代：2024 年推出超级e 平台3.0，兆瓦闪充、3 万转电机，2025Q1 发布超级e 平台升级版、闪充效率1 秒2 公里，汉L/唐L等高端车型首发搭载；插混技术优势：DM5.0 提升续航及油耗表现，巩固插混市场份额。

全球化+高端化双轮驱动盈利结构升级。全球化提速：2024 年泰国、乌兹别克斯坦工厂投产，2025Q1 巴西/印尼工厂建设中，全年出口目标80万辆；自建8 条滚装船已下水过半，解决出口瓶颈；境外业务毛利率较国内高3-5pct，2024 年持续贡献毛利率增量。高端化突破：产品矩阵方面，2024 年腾势N9、仰望U7 上市，2025Q1 推出王朝Dynasty-D、腾势Z 等新品，覆盖40 万至百万级市场；高端品牌销量2024 年同比+40%至19 万辆，2025Q1 同比+37%至5.3 万辆，结构性抬升ASP。

盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027 年营收9676/11441/13248 亿元，归母净利润553/681/845 亿元，对应EPS 为18.18/22.42/27.81 元，对应PE 为19.53/15.83/12.77 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：汽车景气度不及预期，行业竞争加剧