事件：公司发布2025 年度一季报。2025 第一季度公司实现营业收入1703.60亿元，同比增长36.35%；归母净利润91.55 亿元，同比增长100.38%；扣非后归母净利润81.72 亿元，同比增长117.80%。

收入与利润表现亮眼，盈利能力持续增强。2025 第一季度，比亚迪延续强劲增长势头，新车销售量达100 万辆，同比增长近60%，主要系新能源汽车业务增长所致。公司一季度毛利率达到20.07%，加权平均净资产收益率为4.37%，同比增1.13pcts。

费用端保持合理增长，研发投入持续加大。2025 年一季度公司管理费用同比增长30.18%，主要由于职工薪酬和物料消耗增加；研发费用支出142.23亿元，同比增长34.04%，体现公司坚持“技术为王、创新为本”的发展理念，坚定推进核心技术自主可控，强化技术护城河；财务费用为-19.08 亿元，同比大幅改善，主要因汇兑收益增加，进一步优化了利润表现。

品牌矩阵完善，全球影响力扩大。2024 年，公司新能源汽车销量同比增长超过40%，市占率提升至33.2%，2025 年一季度延续增长趋势，旗下四大品牌全覆盖各细分市场需求，形成完善梯队布局。海外市场方面，多品牌车型纷纷在国际亮相与上市，深受全球消费者青睐，并跻身多国新能源汽车热销前列。同时公司积极推进更多海外产能的布局及建设，预计海外需求会有较大增长。

盈利预测及投资评级：我们预计公司2025/2026/2027 年公司实现营业收入9625/11176/13045 亿元，我们预计公司2025/2026/2027 年公司实现归母净利润558/664/772 亿元。我们认为伴随出海+智能化+高端化多轮驱动，公司有望加速成长为世界级汽车品牌，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济及外部环境风险、行业竞争加剧风险、海外市场不确定性风险、技术变革与创新风险等。