事件：比亚迪发布2025 年半年报，今年上半年实现营业收入3,712.81亿元，同比增长23.3%；实现归母净利润155.11 亿元，同比增长13.79%。

盈利能力承压，重磅科技加速技术平权。比亚迪今年Q2 营业收入2009.2 亿元，同比增长14%；归母净利润63.6 亿元，同比下滑30%。Q2公司毛利率16.3%，同/环比下滑2.4/3.8pct；其中汽车业务毛利率18.7%，同/环比下滑3.7/5.1pct。坚定加码研发，重磅技术涌现，多项颠覆性技术震撼发布：天神之眼辅助驾驶系统，超级e 平台兆瓦闪充，灵鸢车载无人机系统。以“天神之眼”高阶智驾系统和超级e 平台为核心，加速技术平权落地。

出口向上，高端突破。今年上半年中国汽车出口量升至308.3 万辆，同比增长10.4%。其中，中国新能源汽车出口继续实现突破性增长，达106万辆，同比增长75.2%。比亚迪销量持续攀升，全球布局提速。今年1-7月全球销量249 万台，同比增长27%；其中海外乘用车及皮卡销量55 万台，同比增长超130%。 全球布局超112 个国家和地区，上半年在意大利、土耳其、西班牙、巴西等多个国家新能源销量第一。截至目前，比亚迪8艘滚装船中已有7 艘投入运营。今年1-7 月方程豹、腾势、仰望品牌总销量超16 万，同比增长75%；截至8 月11 日，天神之眼车型保有量超120万。

强研发+高分红，财务结构持续优化。公司坚持技术为王，上半年研发投入309 亿元，同比增长53%；研发投入位居A 股上市公司第一，累计研发投入超2100 亿元。现金储备1561 亿元。在保持高强度投入的同时，高分红方案彰显回报股东决心，全球化战略加速落地，员工持股计划绑定核心人才，公司推出2025 年员工持股计划，覆盖不超过2.5 万名员工，资金总额上限为41 亿元，设定明确的业绩考核条件，旨在通过激励机制绑定核心人才，推动公司长期稳健发展。

投资建议：天神之眼驱动爆款车型转向全面智能。超级e 平台，兆瓦闪充开启油电同速。2025 年比亚迪“天”计划全面出击，科技催化贯穿全年。出口向上，高端突破。今年1-7 月全球销量249 万台，同比增长27%；其中海外乘用车及皮卡销量55 万台，同比增长超130%。方程豹、腾势、仰望品牌总销量超16 万，同比增长75%；截至8 月11 日，天神之眼车型保有量超120 万。我们预计公司2025-2027 年营收分别为9251.2 亿元、10502.6 亿元、13503.50 亿元，归母净利润分别为436 亿元、572 亿元、719 亿元，对应PE 分别为24/18/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料价格波动超预期。