事件：公司发布2025 年中报，2025 年上半年公司实现总营收3713 亿元，同比增长23.3%，实现归母净利润155.1 亿元，同比增长13.8%。

毛利率同比有所下滑，期间费用率有所提升：2025 年上半年公司实现毛利率18.01%，同比下滑0.77pct，实现销售费用率3.3%，同比下滑0.18pct，实现管理费用率2.8%，同比提升0.24pct，实现研发费用率8.0%，同比提升1.45pct。

海外市场全面开花，加速推动智能化普及：公司新能源汽车已进入全球6大洲、110 多个国家和地区，在英国、巴西、新加坡等全球多个市场热销，有效推动欧洲、拉美、亚太等主要区域的新能源汽车渗透率提升。智能化领域，公司发布全民智驾战略，全系车型将搭载高阶智驾技术，将高阶智驾带入10万级以内车型，截止2025/7/6，公司“天神之眼”智驾车型累销超100 万台。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润451、563、740亿元，对应PE 为22.2、17.8、13.5 倍，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；海外拓展不及预期的风险。