调整比亚迪股份（1211.HK）目标价至121.0 港元，潜在升幅15%；调整比亚迪（002594.CH）目标价至人民币124.5 元，潜在升幅16%。

重申比亚迪的“买入”评级：我们认为比亚迪已经度过今年最艰难的时刻。其一，公司调整战略，今年三四季度的趋势趋于平稳。其二，公司在海外的汽车销量比较强劲，并有望贡献显著利润增长。其三，公司控制费用。目前公司港股和A 股的市盈率为16.6x 和17.5x。因此，我们认为公司基本面和估值面均处于底部上行的态势。重申比亚迪的“买入”评级。

预计公司二季度毛利率有望触底：在2025 年二季度，比亚迪收入达到人民币2,009 亿元，同比增长14%，环比增长18%。其汽车销量同比增长16%，环比增长14%。公司毛利率为16.3%，同比下降2.4 个百分点，环比增长3.8 个百分点。费用环比增长7%。比亚迪营业利润和净利润分别达到55.97 亿元和63.56 亿元，同比环比均有下降。受到外部环境影响，公司的国内汽车销量增速波动，导致收入规模增速波动。根据业绩及展望，我们调整比亚迪2025 年和2026 年的销量和盈利预测。

估值：采用分部加总法估值，分别给予比亚迪2025 年新能源汽车、手机等电子业务和其他业务32.0x、21.3x 和10.0x 市盈率，得到港股/A 股目标价为121.0 港元/人民币124.5 元，对应2025 年27.4x/30.9x 目标市盈率，潜在升幅15%/16%。

投资风险：国内和海外新能源汽车行业需求增长不及预期。行业竞争持续加剧，降价压力不断提升。公司高端和出口的销量不及预期。成本下降较慢拖累公司毛利率表现。自动驾驶落地速度较慢，或用户体验提升不明显，或受到政策监管等影响。公司研发等投入增长较快拖累利润增长。