事件：比亚迪发布2025 年三季报，公司今年前三季度营收5662.65亿元，同比增长12.75%；归母净利润233.33 亿元，同比下滑7.55%。10月销售441706 辆，创年内新高。

营收降速，持续关注科技平权。公司今年前三季度营收5662.65 亿元，同比增长12.75%；归母净利润233.33 亿元，同比下滑7.55%。其中，Q3 公司营收1,949.8 亿元，同比-3%；归母净利润78.2 亿元，同比-32.3%，环比+23%。Q3 公司毛利率17.6%，同比-4.3pcts，环比+1.4pcts。比亚迪坚定加码研发，重磅技术涌现，多项颠覆性技术震撼发布：天神之眼辅助驾驶系统，超级e 平台兆瓦闪充，灵鸢车载无人机系统。以“天神之眼”高阶智驾系统和超级e 平台为核心，重点关注公司后续的天计划系列技术发布会，加速科技平权落地。

出口向上，高端突破。今年1-9 月中国新能源汽车出口175.8 万，同比增长89%。同期，比亚迪出口70.5 万，同比增长130%。10 月比亚迪海外销量持续攀升，全球布局提速，10 月乘用车及皮卡海外销售83524 辆，同比增长156%，1-10 月乘用车及皮卡海外销售78.5 万辆。比亚迪全球布局超112 个国家和地区，在意大利、土耳其、西班牙、巴西等多个国家新能源销量第一。另外，方程豹10 月销售3.1 万辆，同比大增415%，环比高增29%。

强研发+高分红，财务结构持续优化。公司坚持技术为王，公司今年前三季度研发费用达437.48 亿元，同比增长31.30%。在保持高强度投入的同时，高分红方案彰显回报股东决心，全球化战略加速落地，员工持股计划绑定核心人才，公司推出2025 年员工持股计划，覆盖不超过2.5 万名员工，资金总额上限为41 亿元，设定明确的业绩考核条件，旨在通过激励机制绑定核心人才，推动公司长期稳健发展。财务费用-29.36 亿元改善明显，主因汇兑收益转正，有效对冲部分成本压力。信用与资产减值损失同比收窄，资产质量持续改善。

投资建议：天神之眼驱动爆款车型转向全面智能。超级e 平台，兆瓦闪充开启油电同速。2025 年比亚迪“天”计划全面出击，科技催化贯穿全年。出口向上，高端突破。我们预计公司2025-2027 年营收分别为8321亿元、9711 亿元、10945 亿元，归母净利润分别为356 亿元、461 亿元、522 亿元，对应PE 分别为29/23/20 倍，维持“买入”评级。

风险提示：汽车销量不及预