投资要点

2026 年1 月销量21 万辆、同比-30%。比亚迪1 月销21 万辆，同环比-30%/-50%。结构方面，1 月本土销量11 万辆，同环比-53%/-62%；1 月海外销10 万辆，同环比+51%/-25%。我们预计26 年销量512 万辆，同增11%，其中出口预计150-160 万辆，同增44-53%，本土预计356 万辆，同比持平。

纯电份额提升、持续推进高端化和出口。1 月插混乘用车销12.2 万辆，同环比-29%/-45%，占比59%，同环比+3pct/+10pct；纯电乘用车销8.3万辆，同环比-34%/-56%，占比41%，同环比-4pct/-12pct。1 月高端销量2.8 万辆，同环比+54%/-60%，占比13%，同环比+7pct/-3pct。其中，腾势1 月销0.6 万辆，同环比-49%/-67%；仰望1 月销413 辆，同环比+44%/-55%；方程豹1 月销2.2 万辆，同环比+247%/-58%。出海方面，截至25 年11 月，公司已投产海外产能超30 万台/年，独资建设SKD/CKD工厂，截至25 年10 月，巴西累计销17 万辆，连续两年居新能源汽车首位；泰国、乌兹别克斯坦工厂已投产；我们预计匈牙利工厂26 年Q2前有望陆续投产，马来西亚和柬埔寨工厂规划投产中。高端及海外均价高，我们预计总体ASP 有望提升。

1 月电池装机同增30%、外供电池持续高增、储能业务增长加速。比亚迪1 月电池装机20.2GWh，同环比+30%/-26%。外供看，12 月装机4.10gwh，同环比+59.5%/+3.7%。1-12 月累计外供装机35.3gwh，同比+172%，其中小鹏10.3gwh、小米9.4gwh。此外，我们预计26 年储能电池出货约80GWh。

盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们预计公司25-27 年归母净利350/450/563 亿元（ 原预测值为350/509/664 亿元）， 同比-13%/+29%/+25%，对应PE 为23/18/14x，给予26 年25x，目标价124元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动超市场预期，终端需求不及预期，行业竞争加剧。