近期中东局势扰动带动油价攀升，市场关注电车相对燃油车的经济性边界。

我们基于五年TCO 成本，在欧洲/东南亚/美国等市场测算油电平价倍数，并与当前油电倍数(基于3.18 日原油99 美元/桶的价格背景)比较以评估平价进度。结果看，海外油电平价进度呈“欧洲>东南亚>美国”的梯次分布，欧洲及东南亚有望成为油价上行背景下海外电动车渗透率提升的核心增量来源。

推荐目标市场电车销量最高的龙头比亚迪、及欧洲布局较快的吉利、零跑。

欧洲：大多国家逼近/进入油电平价区间，SUV 等品类率先跨线我们测算欧洲为当前最接近整体油电平价的区域：①对补贴高度敏感(意大利)：电车补贴高达9000 欧，补贴情形下已实现平价，但名额认购困难，无补贴情形下轿车/SUV油电平价倍数分别为5.0x/8.7x，较当前油电单价比（截至3.18）高约22%/113%；②SUV 率先平价(法国、波兰、匈牙利)：三个国家SUV 电车样本均已在5 年TCO 成本上具备优势，轿车样本(卡罗拉vs海豚)的油电平价倍数分别为8.2x/5.2x/7.5x，距当前油电单价比27%/29%/24%；③跨越平价线（德国、西班牙）：德国当前油电价比为4.7x，在有补贴/无补贴情形下油电平价倍数分别为3.0/4.7x；西班牙电车购置可享4500 欧补贴，轿车/SUV 油电平价倍数为4.2/-0.35x，电车TCO 优势显著。

东南亚：激励政策差异大，平价进度显著分化

东南亚平价进度分化明显：①新加坡：税/费机制高度倾向电车，为电车绝对优势市场。②泰国：电车购车补贴及消费税减免延续，Atto 3 5 年补能成本可节省3.9 万泰铢，我们测算油电平价倍数为6.7x，较当前油电价比高约12%，已进入平价前夜。③马来西亚：终端零售油价较低，平价油电价比高达15.96x，短期油价单边上涨不足以推动快速平价。④印尼：电车售价及PKB 年度税等硬性费用显著更低，TCO 成本优势较大。

美国：补能优势明确，残值/保险差异压制TCO 平价我们选取丰田凯美瑞XSE 和特斯拉Model 3 作为对比样本，Model 3 能源效率优势凸显，5 年补能成本节省约1940 美元，但残值差异与保险费用差异压制平价兑现，平价油电价比需达到9.25x，较目前还需上涨约54%。但若Model 3 残值率提升3pct 至49%或五年期保费下降9%，则当前价距平价油电比幅度将缩小至20%/10%，TCO 平价门槛将显著下降。

原油价格对TCO 弹性美国居首，欧洲最具平价条件另外我们关注到原油价格上涨的传导节奏差异：美国油价快速传导向零售汽油，零售油价自冲突以来上涨30.3%；欧洲市场，德国、法国油价自冲突以来分别上涨17.1%/11.6%。东南亚油价传导则呈明显温和特征，泰国油价自冲突以来上调4.9%，马来西亚则维持RM1.99/L 的补贴油价。若看原油波动对电车TCO 的弹性，则美国>欧洲>东南亚；若综合考虑当前油电平价进度，则欧洲>泰国等有激励地区>美国>马来西亚等油电差异小的地区。

中国品牌出海迎机遇，看好渠道、产能布局领先的龙头企业当前油价中枢抬升、平价进程加快的市场背景为中国汽车品牌带来机遇。我们分析中已迈入油电平价/临近油电平价的国家（如德国、西班牙等）25 年累计乘用车销量977 万辆，其中纯电车销量137 万辆，渗透率约14%。若油价持续高企，我们结合各国渗透率基数/平价进度等因素，给予25%~50%目标渗透率，对应目标电车销量可达400 万辆，增量264 万辆，具备品牌、渠道和本地化产能先发优势的中国龙头预计将优先受益。

风险提示：贸易相关风险，全球供应链波动带来的关联风险，基于一系列假设的测算和实际情况或存在误差。