1Q26 业绩符合我们预期

1Q26 公司实现营业收入1502.3 亿元，同比-11.8%；归母净利润40.8 亿元，同比-55.4%；业绩符合我们预期。

发展趋势

1Q 出口占比提升，单车收入同环比增长。1Q26 公司总销量70.0 万辆，同比-30.0%。分品牌看，比亚迪品牌销售50.8 万辆，同比-45.6%；腾势1.9 万辆，同比-43.3%；方程豹销售5.6万辆，同比+189.7%；仰望877 辆，同比+67.4%。分地区看，1Q26 公司出口乘用车32.1 万辆，同比+55.8%；对应国内销量37.9 万辆，同比-52%。剔除比亚迪电子估算，1Q26 单车收入为16.0 万元，同比+19.9%/环比+18.3%。

毛利率同比微降、环比改善，研发费用同比下降，汇兑损失摊薄利润。公司1Q26 汽车及电池业务毛利率为23.4%，同比-0.4/环比+1.9ppt，我们认为出口占比提升利好毛利率，但规模下降、成本提升带来负面影响。据公司公告，消费税减少带动公司1Q26税金及附加同比下降13.9 亿元；销售/管理/研发费用分别为58/51/113 亿元，对应费率分别为3.9%/3.4%/7.6%，合计同比减少30.6 亿元；财务费用21.0 亿元，同比净增加支出40.1 亿元。

多款车型上市在即；持续关注出口表现。公司在北京车展发布（或亮相）大唐、海豹08、海狮08、第三代元PLUS、方程豹S 系列等新车型，设置闪充展台专区，我们认为有望强化消费者认知；考虑到二代刀片电池产能尚处于爬升状态，我们预计国内市场销量将呈现逐步复苏的态势。海外方面，我们认为油价上涨或加速海外新能源转型，公司有望充分受益，2026 年出口势头有望保持强劲。

盈利预测与估值

考虑上游涨价、国内需求同比承压，我们下调2026/2027 预测归母净利润7.2%/7.0%至420.6/505.6 亿元。维持跑赢行业评级。

A/H 股当前股价分别对应22.0x/20.0x 26E P/E 和18.3x/16.4x27E P/E。考虑整车出口景气度较高，我们维持A/H 股的目标价120.0 元/130.0 港元，对应26.0x/25.1x 26E P/E 和21.6x/20.6x27E P/E，较当前股价有18.3%/25.4%的上行空间。

风险

国内市场竞争加剧；新品销量不及预期；海外贸易政策变化。