投资要点：

汇率扰动利润，毛利率环比改善。公司披露26Q1 财报，营收1,502.25 亿元，同比-11.8%，归母净利润40.85 亿元，同比-55.4%，主因消费税减少、金融资产公允价值波动及投资收益下降。经营活动现金流净额27.90 亿元，主因销售商品现金流入减少，终端需求放缓；投资活动现金流流出收窄，海外产能建设节奏更趋稳健，资本效率提升。26Q1 综合毛利率提升至18.8%，成本控制能力突出。因美元走强、海外业务扩大，26Q1 财务费用支出21 亿元，较去年同期19 亿元的汇兑收益形成40 亿元差额，非经营性扰动拖累当期利润。研发费用113.44 亿元，核心技术持续突破，实现技术引领+普惠平权。

看好出海销量结构性优化，管理层出口目标上调至150 万辆。26Q1 公司汽车销量70.05 万辆，同比-30.0%，环比-47.8%，收入端降幅小于销量降幅，单车均价结构性上行。国内销量受政策退坡与价格竞争挤压，2026 年起新能源汽车购置税从退坡至减半征收，叠加插混车型纯电续航门槛提高，抑制终端需求，主力市场单车利润压缩。海外销量31.98 万辆，占比45.7%，覆盖欧洲、东南亚、拉美等地区，管理层已将2026 年出口目标从130 万辆上调至150 万辆。

高端化放量驱动品牌向上，闪充迭代加固智能生态壁垒。26Q1 方程豹、腾势、仰望品牌销量8.41 万辆。北京车展期间，大唐EV 预售24 小时内，订单突破3 万辆，随着2026 年腾势Z 超跑、方程豹S、仰望U9X 等车型陆续上市，公司品牌向上战略将进入收获期，有望进一步打开单车利润空间。智能化数据护城河加深：辅助驾驶车型保有量超285 万台，日均生成数据1.8 亿公里。闪充技术商业化加速：公司已累计建成5499 座闪充电站，覆盖311 个城市，年内规划建成2 万座。闪充站大规模建设将带动充电桩、储能设备等B 端业务增长，基于2 万座闪充站、单站日均服务30 车次、单车平均充电50 度、服务费0.6 元/度，年服务费或达60 亿元级别。闪充+智驾的数据闭环，后续软件订阅、能源服务等高毛利业务有望持续释放价值。

投资建议：考虑到26-27 年汽车行业价格竞争加剧或影响公司销量，我们下调公司26-27 年归母净利润预测为376/479 亿元（幅度16%/15%），并新增预测28 年为584 亿元，对应PE 为26/20/16 倍。公司高端新品逐步投放伴随电动核心技术持续迭代，海外销量强势渐显，维持“买入”评级。

风险提示：国内车企竞争加剧；新技术市场接受度不及预期；海外市场政策风险。