事件:公司发布5 月产销快报，5 月公司新能源销量38.3 万辆，同比+0.3%，环比+19.4%。新能源乘用车销量37.7 万辆，同比+0.02%，环比+20.0%。分品牌看，5 月王朝、方程豹、腾势、仰望销量分别为33.0 万辆、3.0 万辆、1.6 万辆、286 辆。

国内闪充车型放量，量价与份额进入同步修复通道。5 月国内端环比改善明显，核心来自闪充车型由技术发布进入规模交付阶段。宋Ultra EV、海狮06 EV、元Plus 等新增供给贡献增量，海狮05 EV、钛3、Z9GT、海豹06GT 等改款车型带动存量产品焕新；3-5 月闪充车型销量约2.4/4.2/7.5万辆，占内需比重由13.2%提升至33.7%。受益于中高端闪充车型占比提升及产品矩阵优化，5 月乘用车市占率由4 月15.1%提升至17.0%，新能源市占率由26.2%提升至28.4%；4 月公司合计ASP 由3 月13.31 万元回升至14.27 万元，海洋/王朝/领汇ASP 由11.53 万元回升至12.22 万元。我们认为，闪充导入对公司国内端量价份额的拉动已在月度数据中初步体现，经营修复的可验证性进一步增强。

海外高增延续，本土化产能削弱关税扰动。5 月公司海外销量达16.1 万辆，同比+80.4%，环比+18.9%；2026 年出海累计销量61.4 万辆，同比+64.2%，海外增长动能持续兑现。短期看，泰国、巴西工厂进入稳定量产，印尼、匈牙利、土耳其等产能有序推进，海外今年预计提供约50 万产能，“本地生产+国内出口”共同提升交付弹性与渠道响应速度。中长期看，欧洲、拉美、澳新、中东等区域需求基础较好，腾势、方程豹、仰望等高端品牌出海有望进一步抬升海外产品结构；同时，墨西哥、匈牙利等本土化工厂建设将降低关税、物流及贸易政策波动影响，海外业务有望由销量扩张+闪充同步逐步进入规模效率释放阶段。

闪充+智驾强化产品力，行业贝塔修复打开盈利弹性。我们认为，公司本轮修复并非单一销量弹性，而是技术配置、产品结构与行业环境共同改善。闪充解决纯电补能短板，天神之眼智驾下放提升主销车型配置竞争力，多品牌矩阵覆盖主流至高端价格带，推动公司从“以价换量”逐步转向“结构升级+规模降本”的经营路径。与此同时，行业价格竞争边际缓和、以旧换新等政策延续、新能源需求进入旺季修复窗口，有利于自主龙头率先兑现经营杠杆。展望三四季度，伴随高附加值车型交付占比提升、海外规模效应释放及前期技术/产能切换成本摊薄，公司盈利能力有望环比明显改善。依托垂直整合供应链、规模制造能力及渠道周转效率，公司盈利修复的核心将由销量修复进一步延伸至ASP、毛利率和费用率的协同改善。

盈利预测：我们预测公司2026-2028 年实现营收8949/9609/11110 亿元，同比分别+11.3%/+7.4%/+15.6%，实现归母净利润448/565/681 亿元，同比分别+37.4%/+26.0%/+20.6%，对应PE 分别为18x/14x/12x，维持“推荐”评级。

风险提示：新能源汽车渗透率不及预期；新品发布不及预期；汽车行业竞争加剧；部分车型销量数据基于估算且未完全剔除非闪充版本销量，测算结果或与实际终端交付存在偏差等。