事项：

比亚迪发布2023 年11 月销量：

1）新能源汽车：30.2 万辆/同比+31%、环比持平；

2）BEV：17.0 万辆/同比+49%、环比+3%；

3）PHEV：13.1 万辆/同比+13%、环比-3%；

4）锂电池：16.9 Gwh/同比+54%、环比+11%；

5）出口：3.1 万辆/同比+149%、环比持平。

评论：

月销再破30 万，高端品牌逐渐丰满。11 月比亚迪批发销量再破30 万辆，其中纯电/插混分别17.0/13.0 万辆，纯电环比微增、插混环比微降。新能源车累计销量超600 万辆。高端品牌逐渐丰满，11 月腾势交付1.18 万辆、仰望交付408 辆、方程豹交付626 辆。出口销量达3.1 万辆，同比高增、环比持平。

1-11 月累计销量达268 万辆，预计全年有望达到300 万辆。

库存压力渐显，11 月开启限时折扣调整库存状态。1-10 月，比亚迪新能源乘用车批发约237 万辆、零售约201 万辆、出口约18 万辆，对应渠道库存增加约18 万辆。同口径计算，2022 年比亚迪渠道库存增加约19 万辆。考虑11 月数据，当前比亚迪渠道库存或超过40 万辆、对应库销比大于1.5。由于当前渠道库存压力相对较高（对比21-22 年渠道供不应求），公司11 月开启限时折扣进行去库调整，海洋网旗下5 款车型（海豚/海豹/宋Plus/护卫舰/驱逐舰）部分配置享受0.5-1.8 万元优惠。

预计2Q24 开启新产品周期，届时有望迎来量价回升拐点。2024 年公司有望推出混动DM 5.0 平台，结合北京车展时间，公司新一轮产品周期有望于2Q24 开启，届时有望迎来量价回升拐点。中期战略上，仍然以高端品牌（仰望、腾势、方程豹）和出口为发力点，获取销量、盈利增长。

投资建议：增速换挡，静待2024 年产品革新。由于库存压力渐显、短期车型折扣压力大，我们修正2023-2025 年核心预测：

1. 销量：302/352/391 万辆，同比+62%/+17%/+11%；2. 营收： 5,866/7,239/8,933 亿元， 同比+38%/+23%/+23% ， 原值5,943/7,567/9,379 亿元；

3. 归母净利：292/410/564 亿元，同比+76%/+40%/+38%，原值307/453/617亿元；

4. EPS：10.04/14.08/19.37 元，原值10.54/15.55/21.21 元。

考虑竞争及增长压力，下修公司2024 年目标市值至8,200 亿元，对应23 年PS1.4 倍、PE28 倍，24 年PS1.1 倍、PE20 倍。下修目标价至281.7 元；考虑汇率、A/H 溢价，调整港股目标价至280.4 港元，对应A/H 溢价1.1 倍。维持“强推”评级。

风险提示：高端化销量不及预期、出口销量不及预期、价格战竞争加剧等。