业绩符合预期，份额有望持续增长

比亚迪发布一季报，24Q1 公司实现营收1249.44 亿元，归母净利润45.69亿元，扣非归母净利润37.52 亿元。我们维持此前的预测，预计24-26 年归母净利润分别为370.92/472.25/582.96 亿元。采用分部估值法为其估值，以24 年营收和归母净利润预测为基础，给予汽车业务0.96 倍 PS，二次充电电池业务1.3 倍PS，电子业务17.67 倍PE，对应总市值8413 亿元，目标价288.99 元（前值为287.49 元），维持“买入”评级。

费用率提升，盈利能力承压

一季度公司实现营收1249.44 亿元，同环比+3.97%/-30.71%；归母净利润45.69 亿元，同环比+10.62%/-47.33%；扣非归母净利润37.52 亿元，同环比+5.24%/-58.83%，环比下滑系Q1 为销量淡季。虽然年初有降价活动，但依托规模效应及供应链优势，毛利率仍有提升，24Q1 为21.88%，同环比+4pct/+0.66pct，但促销活动使得销售费用率持续提升，24Q1 达到5.4%，同环比+1.5pct/+1pct。同时，Q1 研发费用率8.5%，同环比+3.3pct/0.4pct，主要系持续对智能化、刀片电池、CTB 等技术投入强研发力度。

“电比油低”口号打响，销量持续提升

根据公司公告， 24Q1 累计销售新能源乘用车62.44 万辆， 同环比+13.96%/-33.76%。根据乘联会数据，Q1 比亚迪国内乘用车零售市场市占率达12.9%，同环比+1pct/-2.2pct。年初公司推行的“电比油低，荣耀再冲击”系列活动带动3 月销量显著提升，但是我们测算Q1 的ASP 同环比下滑约17%/6%至14.2 万元，另外考虑Q1 销量淡季产能利用率偏低，单车净利润同环比下滑，扣除比亚迪电子的利润，倒推汽车业务24Q1 单车净利润5400 元左右。我们认为伴随淡季结束，且后续高单价的高端车型和出口车占比持续提升，单车业绩有望回暖。

高端+出口持续放量，北京车展新车型表现亮眼公司产品结构以及全球市场布局逐渐完善，持续兑现。3 月公司出口销量3.84 万辆，环比+65%，24Q1 合计出口量9.79 万辆，同比+152.8%，截至3 月底比亚迪已进入全球78 个国家和地区。另外，高端化进展顺利，4 月方程豹春季发布会，豹5（已上市）、豹3、豹8 越野家族亮相，都基于DMO超级混动越野平台打造；仰望U8 在3 月交付5000 台，开创了中国百万级SUV 车型销量的最快达成纪录。上周北京车展公司多款新车型亮相，反响良好，有望持续推动公司销量增长。

风险提示：全球宏观环境的不确定性或影响收入；未来行业竞争加剧订单量不及预期；上游材料价格波动导致成本大幅上升。