投资要点

Q1 业绩略超预期。24Q1 实现营收1249 亿元，同环比+4%/-30%，归母净利润46 亿元，同环比+11%/-47%，扣非归母净利润38 亿元，同环比+5%/-59%；毛利率22%，同环比+4pct/+0.7pct，归母净利率3.7%，同环比+0.2pct/-1.2pct，扣非归母净利率3%，同比持平，环降2.1pct。

24Q1 销量环降34%，出口逆势微增，装机量环降41%。Q1 电动车销量62.6 万辆，同环比+76%/-34%，出口9.8 万辆，同环比+153%/1%。

Q1 驱逐舰05、新车型元up 贡献主要增量，分别1.9/1.2 万辆，高端车型（腾势、仰望）占比4.4%，环比微增0.4pct。降价后3 月起订单恢复显著，单周可达7-8 万辆，我们预计Q2 销量约80 万辆，环增27%。公司高端车型补足，24 年将推出腾势3 款、方程豹系列、仰望U7 及U9，我们预计24 年销360-390 万辆，同增25%。结构来看，我们预计24 年方程豹10 万辆+、腾势10 万+、仰望2 万辆左右，高端车占比约7%，提升3pct，我们预计出口45 万辆，同增80%。Q1 累计装机30GWh，同环比+10%/-41%。我们预计24 年电池产量240gwh，同增37%。

Q1 单车盈利环比下滑，Q2 规模效应下有望提升。Q1 均价16 万元，环降8%，若扣除比亚迪电子利润（Q4 约6 亿元，对应权益4 亿元），我们预计Q1 单车净利0.67w，环降约24%，系Q1 推出多款荣耀版车型，王朝降价2-3 万元、海洋降价0.4-2.2 万元、腾势降价1-1.6 万元，降价后3 月订单恢复显著，且Q1 开工率低抬升成本，Q2 规模效应体现，单车盈利有望环比提升。考虑高端及出口上量带来的结构优化及整车零部件成本下降，可部分抵消价格下滑，我们预计24 年单车盈利约0.7-0.8万元。

费用率环比提升，经营现金流表现亮眼。Q1 期间费用210 亿元，同环比+47/-18%，费用率16.8%，同环比+5/+2.6pct，合计计提减值损失10亿元，同环比+34%/-28%。Q1 经营现金流净额102 亿元，同比-29%，投资活动现金流净额-273 亿元，同比-20%；资本开支261 亿元，同比-19%。Q1 末存货988 亿元，较年初增长13%；合同负债384 亿元，较年初增长11%。

盈利预测与投资评级：考虑公司高端车型逐步贡献增量，我们上调24-26 年归母净利润预测至352/424/510 亿元（原预测值323/388/468 亿元），同比增长17%/20%/20%，对应PE 分别为18/15/13x，给予24 年26xPE，目标价314.6 元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期、政策不及预期。