业绩回顾

3Q25 业绩符合我们预期

公司公布2025 年三季报业绩：1~3Q25 实现收入80.76 亿元，同比+26.89%；归母净利润17.88 亿元，同比+26.21%。单3Q25 实现收入28.11 亿元，同比+26.21%；归母净利润5.92 亿元，同比+29.48%。业绩持续高增，符合我们预期。

发展趋势

毛利率微降、净利率微升，年化ROE 达22%以上。3Q25 毛利率33.06%、同比-1ppt；净利率21.0%、同比+0.5ppt，我们判断毛利率主要受到产品结构、增员扩产等因素影响，费控维持稳健。三季度年化ROE 为22.42%，为2016 年以来新高。

订单&生产饱满，高增长同时持续投入研发&产能。公司当前生产负荷依旧较满，新产能持续释放，模具&硫化机订单此前受海外关税风波阶段性影响后Q3 已逐步恢复。公司三季度末应收账款及票据/合同负债39.1/4.1 亿元，同比+34%/+72%。前三季度购建固定资产现金流7.14 亿元（去年全年3.72 亿元）；研发费用4.56 亿元（去年全年4.63 亿元）。

员工持股计划增强动力。公司本月发布新一期员工持股计划（草案），覆盖面较广，我们认为这彰显了公司普惠骨干、绑定人才、重视员工福利和长期可持续发展的文化基因，有望进一步增强公司发展动力。

盈利预测与估值

基本维持2025 年归母净利润24.5 亿元，考虑到产能释放、2026年归母净利润上调3%至28.4 亿元。当前股价对应2025/2026 年18.9 倍/16.4 倍市盈率，4.0 倍/3.4 倍市净率。维持跑赢行业评级和69.00 元目标价，对应22.5 倍2025 年市盈率和19.5 倍2026年市盈率，4.7 倍2025 年市净率和4.0 倍2026 年市净率，较当前股价有18.8%的上行空间。

风险

下游市场需求低于预期，原材料价格上涨，汇率波动风险。