事件概述

公司发布2025 年报。

收入端：四大业务接力成长，收入端延续稳健快速增长

2025 年公司实现营收110.8 亿元，同比+26%，其中Q4 为30.0 亿元，同比+23%，符合市场预期。分产品来看：1）轮胎模具：2025 年收入55.1 亿元，同比+18%，延续稳健快速增长；2）大型零部件：2025 年收入39.6 亿元，同比+19%；3）机床：2025 年收入9.7 亿元，同比+143%，强α体现；4）硫化机：2025 年收入约4.4 亿元，同比+67%。展望26 年，在轮胎模具稳健增长基础上，随着硫化机α体现、大型零部件产能释放，看好收入端延续快速增长。

利润端：毛利端稳健优异，研发投入力度持续加大

2025 年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为23.9 和22.7 亿元，分别同比+19%和+20%，其中Q4 分别为6.0 和5.4 亿元，同比+2%和+1%。2025 年销售净利率和扣非销售净利率分别21.6%和20.5%，同比-1.2 和-1.0pct。2025 年销售毛利率33.6%，同比-0.7pct，其中轮胎模具、大型零部件、硫化机毛利率分别40.0%、19.0%和40.0%，同比+0.4、-4.1 和+5pct，大型零部件毛利率明显下降，主要系新增产能折旧计提较多。单季度来看，25Q4 利润增速明显低于收入增速，主要系费用增长较多，2025Q4 期间费用约3.1 亿元，同比增加1.6 亿元（同比+101%），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.89/+0.27/+1.18/+1.69pct，销售费用率提升主要系24Q4 会计准则变更，研发费用率提升主要系加大研发投入，财务费用率提升主要系汇兑。特别地，2025 年公司研发费用达到6.56 亿元，同比+42%，25Q1-25Q4 单季度环比持续提升，研发投入力度明显加大，重点投向电加热硫化、机床等方向，为第三、四曲线持续扩张打下坚实基础。

轮胎模具&大型零部件&数控机床稳健增长，第四成长曲线正式开启

1）轮胎模具：一方面国产轮胎厂全球竞争力快速提升，带动轮胎模具内销需求增长；另一方面国产轮胎厂加速出海，进一步带动公司海外轮胎模具业务放量。2）大型零部件：燃气轮机需求延续稳健增长趋势，带动公司燃气轮机零部件需求持续高景气。随着公司大型零部件产能持续释放，业务体量有望稳健提升。3）数控机床：2022 年公司正式外售，第三成长曲线正式进入放量阶段。4）橡胶机械：公司电加热硫化机经过多年试制，在节能、改善生产环境等方面具有显著的优势，在国外已开始规模化应用，国内也有推广尝试和小规模，进一步打开成长空间。

投资建议

考虑到公司研发投入力度加大，我们调整2026-2027 年营业收入预测分别为135.01 和161.95 亿元（原值136.01 和160.67 亿元），分别同比+22 和+20%，并预计2028 年营业收入为191.04 亿元，同比+18%；调整2026-2027 年归母净利润预测分别为29.23、36.94 亿元（原值30.76 和36.60 亿元），分别同比+22%、+26%，并预计2028 年归母净利润为45.75 亿元，同比+24%；调整2026-2027 年EPS 分别为3.65 和4.62 元（原值3.84 和4.58 元），并预计2028 年EPS 为5.72元。2026/04/10 收盘价83.10 元对应PE 分别为23、18 和15 倍，维持“增持”评级。

风险提示

新业务拓展不及预期、盈利水平下滑、下游景气下滑等。