公司发布2024年 年报，公司2024 年实现营收53.03 亿元，同比下降0.15%，归母净利润5.57 亿元，同比下降20.94%，扣非归母净利润4.67亿元，同比下降23.31%。其中2024Q4 公司实现营收12.61 亿元（yoy+3.52%，qoq-16.19%），归母净利润1.48 亿元（yoy+4.94%，qoq-8.97%），扣非归母净利润0.90 亿元（yoy-28.67%，qoq-29.01%）。2025Q1预计实现归母净利润2.3-2.5 亿元，同比增长78.06%-93.54%。公司2024年全年业绩在成本拖累下有所承压，随着代糖景气回升以及公司依托产业链优势持续推进生产技术与工艺优化，提升生产效率并压降成本，经营业绩有望迎持续修复。

2024 年价格承压拖累公司业绩，25Q1 随着代糖价格修复带动公司盈利回升。2024 年食品添加剂和大宗化学品板块分别实现收入27.53 亿元和18.18 亿元，同比分别增长-4.72%和2.60%。从产品价格来看，根据百川盈孚数据，2024 年三氯蔗糖/安赛蜜/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚产品均价分别同比增长-10.68%/-23.08%/5.92%/10.46%至14.89/3.7/8.77/7.18 万元/吨，产品价格同比回落导致食品添加剂板块毛利率同比下降5.61pct 至27.15%，拖累公司整体业绩；从销售情况来看，食品制造和基础化工板块分别实现销量4.3 万吨和247.4 万吨，同比分别增长4.56%和72.06%，其中基础化工板块销量大幅增长主要系子公司金轩科技生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目陆续投产贡献。随着2025 年代糖景气进一步回升以及公司依托产业链优势持续推进生产技术与工艺优化，一季度整体业绩显著回暖。

产业链根基持续夯实，重点项目稳步推进。2024 年公司定远二期项目年产60 万吨硫酸、6 万吨离子膜烧碱、6 万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水顺利投产，为公司在新能源及泛半导体材料等领域的发展提供坚实的原料保障，并依托产业链一体化优势在新能源材料和泛半导体材料领域取得显著进展，年产8 万吨电子级双氧水项目顺利完成建设，持续拓展氢氧化钠、氢氧化钾等湿电子系列化学品；年产1 万吨新一代锂电池电解质前驱体项目已完成全部审批手续，进一步丰富公司产品结构。

首次覆盖，给予“增持”评级。考虑到产品价格波动，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为10.03/12.31/14.07 亿元（原为9.73/ 11.31 亿元，新增2027 年归母净利润14.07 亿元），对应PE 为14X/11X/10X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：产能建设不及预期、盈利预测及估值模型不及预期