本报告导读：

公司2025 年一季度业绩预告亮眼，三氯蔗糖行业景气度提升演绎中，公司有望充分受益，维持“增持”评级。

投资要点：

维持“增持” 评级。公司经营情况正常，我们维持2025-2026 年EPS为2.23、2.66 元，新增2027 年EPS 为2.86 元。参考可比公司估值，给予2025 年14.99 倍PE 估值，对应目标价为33.35 元（原为28.33元）。

2024 年Q4 业绩同比增长。2024 年，公司实现营收53.03 亿元，同比-0.15%；实现归母净利5.57 亿元，同比-20.94%；实现扣非后归母净利4.67 亿元，同比-23.31%；其中，24Q4 营业收入12.61 亿元，同比+3.52%，环比-16.19%。归母净利1.48 亿元，同比+4.94%，环比-8.97%；扣非后净利0.90 亿元，同比-28.67%，环比-29.01%。分业务来看，公司2024 年食品添加剂、大宗化工原料、功能性化工中间体原料毛利分别为7.48、1.29、0.02 亿元，分别同比-21.04%、-28.57%、+106.14%，其毛利率分别为27.15%、7.11%、0.65%，同比-5.61pcts、-3.10pcts、+14.99pcts。

2025 年Q1 业绩同比大幅预增。根据公司2025 年第一季度业绩预告，公司2025 年一季度归母净利润、扣非后归母净利润预计分别为2.30-2.50 亿元、2.15-2.35 亿元，分别同比预增78.06%-93.54%、77.73%-94.27%。一季度业绩同比大增主要原因是：公司食品添加剂产品市场供需格局趋于稳定，随着市场信心提升与价格体系修复，主要产品食品添加剂产品价格较上年同期有不同程度上涨；同时，公司依托产业链优势持续推进生产技术与工艺优化，有效提升生产效率并压降成本，提升了公司产品毛利率水平。展望未来，我们认为食品添加剂中的三氯蔗糖景气度有望进一步提升，安赛蜜景气度有望迎来拐点。

持续扩品类。公司公司将持续在定远基地推进新能源材料及泛半导体材料的品类扩充及产能建设，打造“基础化工－高端材料－终端应用”的一体化产业生态。公司年产20 万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目于2024 年底开工，预计2025 年底具备试生产条件。

风险提示：在建项目不及预期、海外需求大幅下行。