1Q25 业绩符合我们预期

金禾实业公布1Q25 业绩：收入13.01 亿元，同比增长7.2%，环比增长3.2%；归母净利润2.42 亿元，对应每股盈利0.42 元，同比增长87.3%，环比增长64%，符合我们预期。1Q25 扣非净利润2.27 亿元，同比增长88%。1Q25 期间费用1.08 亿元，同比下降11.1%，环比增长38%。1Q25毛利3.76 亿元，同/环比增长53%/101%，毛利率28.9%，同/环比提升8.6/14.0ppt，主要是受益于三氯蔗糖、麦芽酚等产品价格上涨以及三氯蔗糖销量环比提升等所致。

根据百川盈孚数据，1Q25 三氯蔗糖市场报价24.9 万元/吨，同/环比分别提升92%/9.4%；安赛蜜市场报价3.71 万元/吨，同/环比下降2.4%/1.9%；甲基麦芽酚市场报价10 万元/吨，同比提升67%，环比保持稳定；乙基麦芽酚市场均价7.9 万元/吨，同比提升38%，环比基本保持稳定。

发展趋势

行业竞争回归理性，三氯蔗糖价格上涨驱动盈利回升。受益于供给端国内三氯蔗糖竞争回归理性，企业减产保价，以及下游需求持续快速增长，2024 年8 月底以来三氯蔗糖价格逐步上涨，目前三氯蔗糖市场报价25 万元/吨，较2024 年底部价格上涨150%。随着三氯蔗糖需求持续快速增长，我们预计行业供需格局有望逐步向紧平衡过渡，有望支撑三氯蔗糖价格和盈利维持在合理水平，公司具备三氯蔗糖产能1.2 万吨，我们测算三氯蔗糖价格每上涨1 万元/吨，金禾实业净利润增厚0.9 亿元。

依托基础化工优势，加速向新能源、泛半导体等高端领域延伸。2024 年，公司定远二期项目年产60 万吨硫酸、6 万吨离子膜烧碱、6 万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水等核心装置顺利投产，为公司在新能源及泛半导体材料等领域的发展提供了坚实的原料保障。下游方面，年产1 万吨新一代锂电池电解质前驱体项目已完成全部审批手续，项目建设按计划快速推进；针对泛半导体等领域“卡脖子”材料完成技术研发攻坚，顺利迈入中试放大和前期验证测试阶段。公司预计将在定远基地持续推进新能源材料及泛半导体材料的品类扩充及产能建设，打造“基础化工－高端材料－终端应用”的一体化产业链，我们认为或将助力公司持续增强自身竞争力，有望打开新的增长空间。

盈利预测与估值

我们维持2025/26 年盈利预测不变，目前公司股价对应2025/26 年市盈率13.0/11.7x。我们维持目标价28 元，对应14%的上涨空间和2025/26 年14.8/13.3x 市盈率，维持跑赢行业评级。

风险

三氯蔗糖销量和价格低于预期，麦芽酚价格下降。