事件：2025 年8 月29 日，金禾实业发布2025 年半年度报告，公司2025 年上半年营业收入为24.44 亿，同比下跌3.73%；归母净利润3.34 亿元，同比上涨35.29%；扣非净利润3.38 亿元，同比上涨35.47%。

点评：2025 年上半年公司盈利水平同比上涨。2025 年上半年公司总体销售毛利率为25.24%，较2024 年同期上涨4.66pcts。2025 年上半年公司财务费用同比下跌62.21%； 销售费用同比下跌15.36%； 研发投入同比上涨8.46%。2025 年上半年公司销售净利率为13.68%， 较去年同期增加3.95pcts。我们认为，公司2025 年上半年业绩增长整体符合预期，主要产品价格整体较稳健。

1H25 公司经营活动净现金流同比下跌。2025 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为1.37 亿元，同比下跌5.83%；投资性活动产生的现金流量净额为-0.29 亿元，同比上涨96.42%，主要系收回投资收到现金增加影响所致；筹资活动产生的现金流量净额为-1.26 亿元，主要系银行贷款减少，同时利润分配增加等影响所致。期末现金及现金等价物余额为15.75 亿元，同比下跌31.55%。应收账款6.79 亿元，同比上升11.95%，应收账款周转率下降，从2024 年同期的4.46 次变为4.01 次。存货周转率下降，从2024 年同期的2.55次变为2.44 次。

1H25 公司主要产品价格维持稳健。根据百川盈孚数据，公司主要产品三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚1Q25 市场均价分别为24.97、3.71、10.00、7.88 万元/吨，环比分别为+9.09%、-1.59%、-0.60%、-1.01%；2Q25市场均价分别为25.00、3.76、10.00、8.17 万元/吨，环比分别为+0.12%、1.35%、0.00%、3.68%，产品价格整体稳中向好，对公司业绩形成一定支撑。

公司多项重点项目取得明显进展，拓展电子化学品、新能源电池材料等业务板块。2025 年上半年，公司定远二期多个重点项目取得实质性成果：年产8万吨电子级双氧水项目已顺利完成试车并正式投入试生产；年产7.1 万吨湿电子化学品项目已完成备案手续，正在推进相关审批工作。此外，公司以双氧水为切入点，布局湿电子化学品，目标覆盖泛半导体领域的基础清洗与蚀刻需求；在新能源电池材料领域，年产1 万吨新一代锂盐双氟磺酰亚胺锂的关键前驱体生产装置建设完成，多款自主研发的新型电解液添加剂正在配合下游头部客户进行中试测试与优化；公司还成功研发出显示领域的某款核心材料，性能参数全面优于日本对标产品。我们认为，公司持续拓宽新兴领域业务，有望增加公司业绩增长点，提升成长空间。

合成氨项目稳步推进，合成生物学与生物质能源协同发展。根据公司2025半年报，1H25 公司年产20 万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目正在稳步推进中，该项目采用国际先进技术，并受益于主要建筑材料和设备建造材料价格下降，建设成本预计将实现显著节约。该项目建成后，将形成年产液氨10.18 万吨、氢气6.64 万kNm^3、一氧化碳1.6 万kNm^3及碳酸氢铵20 万吨的生产能力。

在合成生物领域，截至1H25，公司高效甜菊糖苷合成菌株实现研发突破，酶改制甜菊糖苷项目实现1200 吨/年产能落地，生产成本显著降低；在萜类香料项目中，圆柚酮、瓦伦西亚橘烯，已实现产业化并成功推向市场，形成了稳定的规模化供应能力；在生物质领域，纤维素乙醇千吨级中试项目顺利完成第一阶段目标，实现工艺流程贯通并稳定产出合格产品。我们认为，这些技术突破及产品落地或将丰富公司在食品添加剂和香精香料领域的产品线，增强公司持续发展的核心驱动力。

投资建议：预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为56.83/65.44/72.04亿元，实现归母净利润分别为7.46/9.86/11.73 亿元，对应EPS 分别为1.31/1.74/2.06 元，当前股价对应的PE 倍数分别为16.9X、12.8X、10.7X。

我们基于以下几个方面：1）公司主要产品价格维持稳健，并持续拓展电子化学品、新能源电池材料等新兴业务板块，有望打造新的业绩增长点，增强成长弹性；2）公司在食品添加剂和香精香料领域不断进行技术突破，丰富产品线，有望进一步增强发展的核心驱动力。我们看好公司新产品放量及未来发展弹性，维持“买入”评级。

风险提示：下游行业波动风险；新建项目进展不及预期；产品价格波动风险；安全生产风险等。