报告摘要：

二十年产业链夯基 ，多元化发展开启新阶段。公司以化肥生产为起点，成功转型为全球甜味剂与麦芽酚行业细分冠军，现有安赛蜜产能1.5万吨/年、三氯蔗糖产能1 万吨/年、甲基麦芽酚产能0.2 万吨/年、乙基麦芽酚产能0.8 万吨/年。当前公司寻求多元化发展，向湿电子化学品及新能源材料领域延伸，打造“第二增长曲线”，在传统业务修复与新业务放量共振下，有望开启新一轮成长周期。

减糖趋势深化，供给优化下甜味剂头部企业优势显现。全球各国“无糖化”需求逐步释放，甜味剂长期增长逻辑明确。人工甜味剂凭借高甜度、低添加量及优异价甜比，在工业化应用中具备明显经济性。公司核心产品安赛蜜与三氯蔗糖价格在历史低位时，仍具备较强成本竞争力实现盈利。目前两大品种呈现底部复苏趋势：2026 年，安赛蜜价格已从最低3.2 万元/吨涨价至目前5.0 万元/吨；三氯蔗糖自22 年周期回落，曾在24 年三季度10 万元/吨，上涨至25 年三季度25 万元/吨，目前再度回落至10.5 万元/吨，接近行业成本线，随着供需格局进一步优化也有望重拾涨势。在合成生物领域，公司重点聚焦甜味剂、香料等核心业务的工艺优化，25 年公司年产1200 吨酶改制甜菊糖苷项目落地，商业化能力正逐步验证。

传统业务夯实盈利基本盘，新材料业务寻求突围。公司20 万吨合成氨技改项目稳步推进，预计26 年二季度投产。定远二期项目进一步完善公司核心原料的配套能力。公司加速布局湿电子化学品与新能源材料领域，公司以电子级双氧水为切入点，实现原因产品升级，形成年产4 万吨钠碱、0.5 万吨钾碱、0.2 万吨盐酸等电子级产品；公司围绕LiFSI 产业链布局1 万吨双氯磺酰亚胺年产能，依托原料一体化优势提升供给保障能力。在传统业务稳健支撑下，公司有望受益于锂电电解液高景气，新能源材料业务逐步放量，打开长期成长空间。

投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计2026-2028 年公司归母净利润为7.3/9.2/11.3 亿元，对应PE 为18X/14X/12X。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期，盈利预测及估值模型不及预期等