金禾实业公布26 年一季报：2026 年Q1 实现营收15.15 亿元（yoy+16%、qoq+11%），归母净利1.0 亿元（yoy-60%、qoq+318%），扣非净利1.1亿元（yoy-54%，qoq+240%）。考虑在供给端挺价意愿较强和原料价格上涨的支撑下，未来代糖景气有望修复，维持“增持”评级。

26Q1 公司代糖价格整体同比下降，毛利率同比-11.8pct 至18.1%26Q1 公司归母净利同比承压主要系食品添加剂等板块价格有所承压，据百川盈孚，26Q1 三氯蔗糖/安赛蜜/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚企业均价为10.5/3.2/10.2/7.8 万元/吨，同比分别-58%/-13%/0%/-6%，主要系需求端仍待修复。公司26Q1 毛利率同比-11.8pct 至18.1%。

26 年代糖景气有所修复，3 月三氯蔗糖出口量同比上升据百川盈孚，26 年3 月三氯蔗糖出口量同比+28%至2256 吨，截至4 月29日，三氯蔗糖/安赛蜜/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚企业价格10.5/5/10.2/8 万元/吨，较年初分别+0%/+56%/+0%/+3%。我们预计伴随国内主流企业挺价意愿较强以及成本端支撑下，未来代糖景气有望修复。

盈利预测与估值

我们维持公司26-28 年归母净利润预测为6.7/7.7/9.1 亿元，26-28 年同比+93%/+15%/+18%，对应EPS 为1.18/1.36/1.60 元。参考可比公司26 年平均17xPE 的Wind 一致预期，考虑到公司在投项目成长性、代糖景气有望修复，给予公司26 年22xPE，维持目标价25.96 元，维持“增持”评级。

风险提示：代糖需求持续低迷风险，原材料大幅波动风险。